华夏航空是我国支线航空引领者。华夏航空成立于2006 年,成立以来专注支线,是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者。截至2021H1,公司已设立贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆共6 个运营基地,以及天津、 成都、兴义、德宏、毕节、衢州、包头7 个过夜基地,有在飞航线148 条,其中,独飞航线132条,支线航线145 条,占比达98%,机队共计55 架,其中支线飞机41 架,占比 75%。
三大商业模式,汇集出行需求,实现干支结合,串联东西航网。新疆地区地广人稀,公司因地制宜,采取“串飞+环飞”的方式汇集分散航点的出行需求,再将乘客输送到枢纽,提升客座率和收益水平;东部通过与衢州政府展开战略合作,切入华东,开通衢州至中西部二三线城市航线,串联东西航网;并与干线航司合作,通过通程模式实现干支结合。新疆模式在我国云南及其他中西部地区具有可复制性,预计公司未来将加大在云南地区的运力投放,并将在东部继续复制衢州模式。
补贴具有较强可持续性。美国作为航空业最发达的国家之一,仍需通过补贴来提升小社区的通达性,我国老少边穷地区通达性差,更需要借助政府补贴来提升偏远地区通达性,与此同时,提升老少边穷地区的通达性有利于拉动地方经济、增加就业岗位,根据美国RAA 2020 年4 月的报告中的数据,美国570 个仅有或主要运营支线航空的小社区机场产生了1340 亿美元的经济活动,创造了100 万个就业机会和360 亿美元的工资及税收。无论从提升老少边穷地区通达性、实现航空服务大众化的角度,还是拉动地方经济实现共同富裕的角度,地方政府和民航局都有充足的动力持续提供航线补贴。
支线航空空间广阔。未来,根据《国家综合立体交通网规划纲要》,我国民航业务量仍将保持中高速增长,预计到“十四五”末,我国航空运输规模将接近甚至超过美国,到2035 年,我国民航年旅客运输量将达到2019 年的2 倍以上,35 年底我国民用机场数量预计将达400 个,新建机场大量分布在中西部地区,将为支线航空发展提供基础。另一方面,未来15 年中西部高铁建设或将放缓,为支线航空提供了发展的空间和可能性。
投资建议。短期来看,受国内局部散发疫情及公司航班量限制影响,21 年Q3-Q4公司业绩承压;长期来看,公司作为国内支线航空龙头,具有丰富的支线航空运营经营和良好的乘客基础,并与多地政府保持着良好的合作关系,有望率先并长期受益于支线市场增长。未来,与商飞签订的100 架飞机合同将为公司后续运力引进提供保障,公司在深耕现有市场的同时,或将成功经验复制至云南等中西部市场, 以及部分东部支线城市, 我们预计公司21-23 年营业收入分别为 46.48/69.13/81.55 亿元,归母净利润分别为1.68/8.98/12.28 亿元,对应PE 倍数为62.74x/11.73x/8.57x,首次覆盖给予“增持”评级。
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