1、保持谨慎，结构至上。我们对11 月的市场仍保持谨慎，虽然“胀”的矛盾得到一定程度缓解，但经济的下行仍将持续至少1-2 个季度，由此带来业绩下行的压力，在此环境下，系统性机会尚需等待，精选结构，以新能源链条为代表的成长风格是阶段性主线。经济环境由类滞胀到衰退早期，PPI-CPI 剪刀差收敛。经济下行难觅拐点，地产部门是最主要的下拉因素，历史上三轮典型的地产下行周期持续一年左右，期间对经济冲击显著，目前处于地产下行周期的初期。出口、基建、消费、工业等部门很难形成合力，总体是不温不火的状态，不是决定经济趋势性变化的核心因素。流动性维持中性，当前央行对冲的政策思路很难出现方向性改变，除非出现打破平衡的因素，如经济失速、价格显著下行、或者失业率恶化之前，主动宽松的可能性不大。海外方面，全球国债收益率曲线开始趋平，需警惕市场提前交易紧缩，Taper 可能是预演，美联储提前开启加息周期可能是真正的风险点。总量政策进入空窗期，静待12 月中央经济工作会议定调，结构性政策亮点频出，聚焦在保供稳价，双碳、房地产税等方面，对应着相关领域的机会与风险。业绩即将进入空窗期，市场风险偏好有修复但进一步抬升的空间不大。

◼ 2、行业配置的主要思路：市场结构分化加大，考虑高景气抱团+超跌边际改善的配置思路。10 月上市公司三季报陆续出台，市场整体业绩增速趋势性回落，全部A 股当季同比增速为-0.4%，单季度首现负增长，盈利下行期确认。10 月中下旬开始，高景气行业交投情绪明显升温，成长板块业绩优势凸显，随着11 月总量政策空窗期到来，市场整体缺乏趋势性方向，结构分化或将加大，建议围绕高景气板块和具有防御属性的行业布局，具体包括，1）具有长期逻辑的成长板块，集中在新能源及新能源车链条，近日发布的碳中和顶层设计文件中提高了光伏建筑一体化目标，新增了2030 年新能源车渗透率目标，光伏、新能源车等碳中和相关产业长期发展路径得到进一步明确和强化，把握景气确定性成为当前防御期配置的首选思路；2）前期超跌且业绩具备确定性优势的价值板块，主要集中在消费风格，其中食品饮料行业三季度业绩环比出现改善，具备估值修复动能，存在配置价值；3）景气度阶段性提升的油气产业链以及公用事业类行业，受欧洲能源危机和欧佩克拒绝加速推进增产原油的计划等影响石油价格持续上行，其中石油、天然气、油服设备等景气度持续抬升，此外，上游能源价格回落缓解电力行业成本压力，叠加水电气存在涨价预期，带来景气度阶段性提升。11 月首选行业电气设备、汽车、食品饮料。