 核心观点：增速如期回落，分化开始凸显随着2020 年三季度经济逐渐步入正轨，2021 年三季度A 股业绩增速如期回落。目前行业间业绩分化开始凸显，顺周期行业（有色、交运等）受到全球经济复苏供求失衡带来的商品价格上涨影响，表现出极强的盈利弹性，通信、电子、国防军工、电气设备等中游制造业也取得了较大的盈利增速，而目前消费板块特别是可选消费行业还未彻底摆脱疫情影响，业绩仍在筑底恢复。往后看， A 股将迎来漫长的业绩真空期与估值切换窗口，建议在新的发展格局及产业趋势下，寻找“内需、科技、绿色”领域中最具成长性公司的投资机会。。

 A 股整体：增速如期回落，ROE 小幅下降利润方面，在可比口径下，随着2020 年三季度经济逐渐恢复，2021 年三季度A 股单季净利润增速如期回落，创业板单季净利润增速回落幅度较大，转为负值。从盈利的影响因素来看，三季度全部A 股剔除金融两油后营收增速明显回落，毛利率小幅降低、三项费用率明显回升。ROE 方面，盈利能力出现小幅下降。分解来看，销售净利率降低和权益乘数降低是导致ROE 下行的主要原因。现金流方面，当前A 股上市公司的经营现金流占营收比重小幅下降，应收账款同比增速提升。库存方面，存货占总资产比重小幅回升。投资方面，全部A 股剔除金融两油后固定资产同比增速大幅提升，在建工程增速大幅上行，资本支出同比增速维持高位。

 创业板：利润回落，营收保持高增长 2021 年三季度创业板单季净利润增速持续下行，较一季度的高位明显回落，而营收增速仍处于近几年的较高位置。三项费用率持续走低，毛利率快速下行导致净利率出现下行。创业板企业内部的业绩分化十分明显，盈利分布延续龙头集中格局，大市值公司利润增速好于中小值公司，小市值公司业绩总体表现不佳，利润与去年同期相比大幅下降，二季度以来低增速公司占比持续提升。

 科创板：研发强度保持高位科创板成长属性突出，受基数效应影响，2021 年三季度业绩增速有所回落，当前增速处于中等水平。营收、净利润单季同比增速分别为28%、33.4%。三季度科创板单季毛利率小幅降低1.8 个百分点，净利率环比大幅下降5 个百分点，经营性净现金流占营业收入比为6.1%，较二季度降低5.3 个百分点。此外，科创板高度重视研发投入，三季度研发费用占营收比为8%，远高于同期全部A 股1.8%的研发费用率；三季度研发费用同比增速高达37.1%，  行业比较：业绩分化开始凸显有色金属、交通运输、钢铁等顺周期行业盈利增速领先。三季度28 个行业中有16 个行业单季利润增速为正，增速居前的主要为受益于经济复苏的盈利弹性较大的顺周期行业。通信、电子、国防军工等中游制造业也取得了较大的盈利增速，农林牧渔、商业贸易、公用事业、房地产等行业盈利下滑严重。

有色金属、交通运输等行业ROE 明显改善。农林牧渔行业ROE 大幅下滑，公用事业、家用电器、非银金融、房地产等行业的ROE（TTM）有小幅下滑。

多数行业资产负债率下降。三季度末16 个行业相比去年三季度资产负债率有所下降，15 个行业经营净现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。