▍ 信用观察：债券市场的“绿色溢价”。2021 年10 月24 日，中办国办印发 《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》；10 月 26 日，国务院外发《2030 年前碳达峰行动方案》。两份顶层文件对于绿色债券的提法都在于“扩容”，印证了今年绿债规模的上量，也预示着未来的市场结构变化。从发行票面利率来看，绿色债券较可比非绿色债券有一定优势，但二级市场方面，目前国内绿债市场暂没有体现出“绿色溢价”。我们判断这属于合理现象，持有绿色债券面临的风险敞口和持有非绿债是无差别的，纵然绿债乃至绿色金融对于环境能够产生积极影响，但绿债持有人和非绿债持有人一样受益于环境的改善，没有优先劣后。当然，我们不能排除未来出现“绿色溢价”的可能性，这一变化可能由供需力量、税收优惠、质押便利等因素导致。

▍ 房企评级调低。2021 年10 月，评级被调低的主体共16 个，评级被调高的主体则只有1 个。此外，展望为负面的主体有8 个，展望为正面的主体有2 个。

10 月境外评级调低和展望负面的主体中，房地产企业占比比较高。10 月动力煤期货价格大起大落，背后是国常会、发改委对于保供、价格干预的密集表态，一定程度上也缓解了通胀升温的预期。信用层面，10 月继续有房企债券违约，地产信用环境虽然已经见底，但仍在筑底。

▍ 净融资大幅缩水，信用债跑赢利率债。2021 年10 月，信用债总发行规模为 8422.5 亿元，总偿还规模为8172.3 亿元，录得250 亿元的净融资，规模环比继续下降。二级市场方面，2021 年10 月，1/3/5 年国开债收益率分别变动 +8bps、+13bps 和+13bps，与此同时，信用债收益率曲线更加稳定，3 年期债券收益率有所上行，但幅度小于5bps，短端和长短甚至有所下行。

▍ 城投债再次出现净偿还，二级市场偏好短债。2021 年10 月新发城投债规模 2453 亿元，到期规模2849 亿元，当月净偿还396 亿元，是今年5 月以来的又一次净偿还。从估值收益率来看，城投债短债收益率下行较多，也超过了产业债，但是3 年期城投债的估值收益率有较大反弹，尤其是3YAA 城投债，调整幅度比同期限评级产业债高出6bps。

▍ 民企地产债至暗时刻。我们关注民企地产债的一级市场表现，2021 年10 月仅新发1 只债券，规模为10 亿元，净偿还123 亿元。从其他融资渠道来看， 10 月中资美元地产债发行规模13 亿美元，净偿还26 亿美元。信托融资方面， 10 月房地产信托成立规模151 亿元，净偿还251 亿元。2021 年10 月房企主体利差分化进一步加剧，央企和国企地产按照央企债和国企债定价，民企地产债则越来越多按照垃圾债定价。