报告导读

 21Q3 白酒板块基本面有三大亮点，同时我们看好21Q4 白酒板块的配置机会，推荐配置稳健性强/具营销改革预期的高端酒比如：贵州茅台；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊等。啤酒方面，啤酒板块价格为业绩主要驱动力，盈利能力稳步提升，推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。

投资要点

 ❑ 白酒板块回顾：高端酒稳健增长，次高端超预期收入及利润端：21Q1-3 白酒行业营业收入同比增长19.62%至2284.11 亿元；21Q3 白酒行业营业收入为704.96 亿元，同比增长15.47%。21Q1-3 白酒行业归母净利润同比增长 19.42%至825.02 亿元；21Q3 白酒行业归母净利润为246.24 亿元，同比增长15.92%。

具体来看，高端酒延续稳健发展态势，次高端酒在收入及净利润端均表现出极强爆发力 （21Q3 收入及净利润增速分别为53.96%、55.18%）；区域龙头酒受益于结构升级持续及基地市场经济发展红利，呈现较强爆发后劲，蓄力明年。盈利能力端：21Q3 白酒行业毛利率及净利率分别环比提升1.42、0.14 个百分点至80.08%、34.93%，盈利能力稳步提升，次高端酒延续高增态势。预收端：酒企预收款质量显著提升，预收高增隐喻后续势能或爆发，发货节奏及库存均正常。

❑ 思考与展望：稳健VS 弹性，蓄力VS 释放？

酒企21Q3 业绩风格划分——在酒企纷纷蓄力明年背景下，我们首次将酒企按最新发展趋势进行分类：1）稳健/蓄力：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等；2）稳健/释放：水井坊、口子窖等；3）弹性/蓄力：古井贡酒、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世缘等；4）弹性/释放：迎驾贡酒等。从稳健&潜力角度看，我们仍然看好高端酒发展，从业绩弹性角度来看，我们看好古井贡酒、今世缘、舍得酒业等弹性/蓄力型企业。

业绩层面亮点——1）消费升级趋势不可逆下，高端、次高端酒景气度延续，其中21Q3次高端酒单品依然呈超强爆发力，比如M6+收入增速超50%，内参收入增速超100%等；2）内部分化进一步加剧，收入占比结构趋势性变化明显。我们认为高端/次高端酒分化加剧/次高端中长期发展方向分化加剧/徽酒整体表现突出，区域酒龙头优势稳固； 3）预收质量显著提升，或为来年蓄力（洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、舍得预收款均环比增长5 亿元）。

估值股价层面——今年白酒市场风格经历了从买确定性到杀估值、估值修复、博弈成长与业绩弹性阶段，7 月受事件直接催化+情绪间接催化+资金面原因多维度因素影响，再次进入板块估值调整阶段，9 月市场情绪有所回暖，而10 月秋糖会期间受消费税等政策+对经济增速下行担忧加剧影响，板块再次进入波动阶段。