 宏观方面，供给承压和疫情干扰成为三季度经济扩张动力走弱的重要原因，三驾马车中资本形成出现负向拉动，最终消费支出略有提升的同时，净出口则明显改善。展望来看，在进出口方面，供需缺口弥合及基数抬升将令出口增速继续下行，大宗商品价格高位运行及较低的基数水平则有望令进口增速保持平稳，尽管贸易顺差仍将维持高位，但基数抬升将令其增速转负；投资方面，“房地产金融工作座谈会”后，房地产资金压力或有望缓和，从而迟滞其投资增速的降幅，在高通胀对制造业投资恢复产生扰动的情况下，基建投资则有望在政策的呵护下持续改善；消费方面，考虑到缺芯对汽车生产的影响在9 月下旬后有所改善，将有利于10 月汽车销售降幅的收窄，叠加汽柴油价格上调等有利因素，社零增速有望继续回升。

 基金仓位方面，三季度主动偏股型基金规模回落至7.0 万亿的水平，占A 股流通市值的9.9%。仓位方面，三季度主动偏股型基金的权益仓位较上季度抬升1.6 个百分点至82.8%，其中对A 股的配置仓位抬升至78.4%。板块方面，主板三季度继续遭到偏股型基金的减持，相应的，创业板和科创板的配置比例均有所抬升。2021Q3 偏股型基金对主板/创业板/科创板的配置比例分别为 75.1%/20.9%/3.9%，分别较2021Q2 变化-0.7%/0.3%/0.4%。行业方面，增持化工、有色金属、电气设备行业；减配食品饮料、电子、医药生物行业。对房地产、钢铁、有色金属行业的超配比例明显增加，定价权有所抬升；而对电子、轻工制造和建筑材料行业的定价权有所回落。

 三季报方面，全A（非金融）营收、净利增速纷纷回落，其中净利增速由正转负，较Q2 回落46.4 个百分点至-3.9%，两年复合增速也回落至12.5%。板块方面，主板、创业板及科创板营收及净利增速均有不同程度的回落，尽管科创板的降幅较主板和创业板更大，但从绝对增速的角度来看，科创板的营收增速以及净利增速明显高于其他两个板块。风格层面，中证500 营收及净利的复合增速均较Q2 有所改善，相对沪深300、中证1000 明显占优。行业方面，周期板块净利增速边际回落，考虑到后续业绩基数的抬升压力，四季度及明年一季度周期板块仍旧面临较大的业绩压力；中游基本维持正增长，下游大多负增长，考虑到当前消费板块诸多企业已宣布涨价，利润挤占情况有望缓解；成长板块分化明显，仅电子维持正增长。

 投资策略方面，季报披露期已过，业绩因素的冲击将逐步弱化。当前A 股估值水平相对合理，大部分指数不存在系统性高估，也不存在明显的低估，现有估值下，估值变动更可能来自外部因素的变化，逆市场情绪的操作更可能从当前市场中获利。市场还将在一定时间里维持偏震荡的特征，指数还需借助估值切换、数据真空、题材发酵等因素的叠加才能有所突破。风格层面，除继续关注中证500、中证1000 外，建议关注情绪进入低位，且估值存在低估、业绩尚可的科创板。