兰州城投债一二级市场是否改善？

2020 年以来甘肃省级及兰州城投债的二级成交可以分为三个阶段，10月15 日恳谈会可能是“准第四阶段”的起点。

第一阶段：量价高位震荡，尚未出现明显恶化 2020 年1 月-9月，甘肃省级、兰州市级城投债成交净价在高位震荡，省级平台平均净价101.0元、市级平均101.1元；成交额同样在高位波动，省级平台月度成交量在21 亿元左右，市级平台平均为55 亿元。

驱动因素：甘肃作为中西部省份，债券流动性相对较差，量价波动是正常现象，关键应观察波动中枢。

第二阶段：流动性遇冷，量价均走弱 2020 年10 月-2021 年7月，省市两级城投债成交额较前一阶段明显降低，省级平台月度成交额=降至13 亿元，市级平台月度成交额=降至42 亿元；成交净价中枢下降，省级、市级平台成交净价均值降至100.1 元。

驱动因素：由于城投融资环境收紧、个别平台债务续接压力大，市场对甘肃、兰州城投债的预期转向悲观，导致流动性进一步走弱，量价中枢均下移动。

第三阶段：市级成交净价“跳水”，市场悲观情绪达到极致 2021 年8 月-10 月，省级平台成交量进一步降低，但成交价格涨跌互现，并未出现趋势性下滑；市级平台恶化趋势更加显著，成交净价从7 月的100.2 元降至10 月的97.3 元。

驱动因素：2021 年7月兰州自然资源局发布房企土地出让金催缴公告，8-9 月当地个别平台债券取消发行，市场对兰州城投债的悲观情绪达到阶段性顶点。

“准阶段四”：2021 年10 月15 日，甘肃省副省长在兰州主持召开债券投资人恳谈会，会后兰州市城投债成交净价明显走高。

从QB 报价来看，18 兰州城投PPN005 买单报价96 元， 19PPN003 买单报价25%，但卖单报价已经回归理性，分别为 4.87%和5.25%。说明当前持仓机构的恐慌性抛售基本平息，而博弈机构的买入热情不减，市场情绪正在修复。

甘肃、兰州11 家发债城投成交情况：兰州城投与兰州建投成交额分别位于第一和第三，兰州建投成交净价低于100 元，二者高偏成交占比为10%左右。

省属三家平台成交活跃，其中甘国投成交额位居第二，三家平台成交偏离均较少。

从一级市场来看，甘肃排在全国中下游，兰州弱于可比城市： 2021 年1-9 月份累计净融资11 亿元，其中1 月、2 月、7 月单月净融入分别高达15 亿元、50 亿元、25 亿元，在西北省份中弱于新疆。