⚫ 投资观点：Q3 轻工行业普遍受到需求放缓，原材料及能源成本抬升影响，盈利承压。但部分赛道的龙头公司因格局优化，体现出更好的经营韧性，如软体家居和包装行业；在外部压力缓解后，我们预计这些头部企业会展露更佳的经营表现。家居：三季报印证龙头集中度持续提升，头部企业依托规模效应，多品类多渠道布局开拓，信息化提升经营效率，对冲地产周期景气波动，看好顾家家居、敏华控股、欧派家居。包装：关注原材料纸价回落，后续季度有望带来盈利改善，如裕同科技。PPI 上行压力下，已经实现格局优化的赛道，有较强的成本转嫁能力，如金属包装的奥瑞金、中粮包装等。新业务延伸带来的估值弹性，如劲嘉股份、东风股份、紫江企业。造纸：Q4 行业进入传统旺季，供求关系边际好转，纸价有望提涨，盈利向上修复。

⚫ 家居板块：1）成品家居：头部成品家居持续跑赢行业，集中度持续提升中。重点家居公司2021Q1/Q2/Q3 分别同比增长77.8%/38.8%/16.0%，2021Q3 相较2019Q3 复合增速为23.8%，由于基数提升，Q3 同比增速有所放缓。我们认为，内销龙头企业增速与行业增速进一步拉开差距，软体家居行业，产品属性强于服务属性，规模效应明显；渠道结构相对稳定，集中度更易提升，龙头通过渠道门店快速扩张，收入增长和同店高增长跑赢行业。外销方面由于东南亚产能影响、海运资源紧张，整体收入增速放缓、盈利承压，未来若海运费回归正常，海外基地逐步成熟，外销业务有望体现利润弹性。2）定制家居：成本端仍表现承压，收入增速高于利润增速。2021Q3 收入同比增速24.7%，扣非归母利润增速6.9%。零售端集中度提升的逻辑持续演绎，龙头企业通过新开店和渠道多元化建设，提升市场份额，欧派和索菲亚零售业务领跑行业，2021Q3 零售收入增速分别为30%、 19%。受地产政策波动以及恒大事件影响，部分家居企业开始控制大宗业务规模，大宗业务收入增速出现放缓。受原材料涨价，加大经销商支持补贴及大宗业务盈利承压等影响，定制家居企业盈利能力普遍回落，龙头企业内部降费提效进行对冲，但Q3 净利率仍呈现下滑趋势。

⚫ 包装板块：收入端保持良性增长，头部企业份额提升。2021Q3 整体社零额增速放缓，子品类烟酒和饮料社零额仍保持较好增长，整体仍呈现结构升级态势，利好高端包装公司。

1）纸包装龙头公司积极提升订单份额、开拓新客户实现市占率提升。盈利端高价原材料消耗完毕，后续季度盈利有望改善；2）金属包装呈现供需改善，需求持续增长，年中提价4-5 分/罐超预期。原材料涨价造成一定盈利压力，但行业议价权较强，期待两片罐后续提价进一步落地，带动盈利能力修复。

⚫ 造纸板块：1）浆纸系：Q3 纸价环比大幅回落，盈利明显承压。需求不足、进口纸冲击、“双减”政策影响下，Q3 纸价环比大幅回落；前期低价木浆库存消化，Q3 用浆成本至年内高位，叠加能源成本提涨，利润率和利润额均环比大幅回落；Q4 供求关系出现边际改善，纸价有望触底向上。2）废纸系：Q3 行业需求支撑力较弱，提价无法传导成本压力，盈利环比回落；Q4 限电、小旺季备货带动供求关系改善明显，9 月底开始大幅提价并落实，盈利有望向上修复。3）特种纸：中高端特种纸竞争格局更为优秀，龙头协同性强，下游需求稳定更佳，华旺科技、仙鹤股份Q3 纸价跟随浆价回落有限，盈利稳定性凸显。

⚫ 轻工消费：格局较清晰的大众消费龙头企业，经营延续稳定（如公牛集团），政策影响下，期待公司体现长期Alpha（如晨光文具），个护个别TOC 品牌收入端保持良好增长（如百亚股份），可选消费增速环比降低（如九号公司、飞亚达，潮宏基），电子烟制造龙头出货端Q4 有望恢复（如思摩尔国际）。部分公司偏TOB 属性或因赛道竞争加剧，盈利端承压 （如中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份、依依股份等）。

⚫ 风险提示：房地产景气度下行，家居公司增速环比趋缓；大宗原材料价格波动，两片罐提价落地时间点及幅度存在不确定性。