家居内销面临压制因素,外销边际改善;新型烟草PMTA 逐步落地兑现,美国市场前景逐步明朗;造纸与包装预计21H2 将触底后步入改善通道;生活用纸及个护、文具&办公Q3 存在压力,基本面探底,龙头品牌可在回调中增加配置。
▍家居:内销面临压制因素,外销边际改善。整体判断,随地产交付放缓,家居内销基本面将回落,估值调整预计仍将于基本面底部确认后结束。但须强调,本轮需求放缓与上一轮2018 年的差别在于,龙头家居品牌公司已经在新模式、新渠道和品类融合等诸多维度打下了坚实基础,有望抵御行业需求趋弱的冲击,推荐欧派家居、敏华控股,关注顾家家居。家居外销接单一直处于较为旺盛态势,目前原材料上涨、海运瓶颈等成本约束因素正逐步缓解,利润弹性待释放,推荐玉马遮阳、梦百合、共创草坪。
▍新型烟草:PMTA 逐步落地兑现,美国市场前景逐步明朗。国内市场经营底部已现,龙头品牌悦刻积极变革渠道、市占率稳中有升,重拾季度环比增长可期,国内监管走向仍需密切跟踪。随着国内需求的修复、PMTA 审核的推进以及薄荷醇口味过审PMTA,行业经营预期及估值有望走出底部,重点推荐思摩尔国际。
▍造纸:21H2 将触底后步入改善通道。“能耗双控”政策短期增加了行业基本面的不确定性,但对行业运行状态的优化作用也将逐步显现,成品纸盈利有望在21H2 触底后呈现改善态势,我们判断2022 年基本面仍颇具亮点,建议逢低布局优质造纸龙头公司,推荐太阳纸业,关注仙鹤股份、博汇股份。
▍包装印刷:关注包装龙头业绩弹性。裕同科技收入端延续高增长、启动外延并购进一步强化全球商包龙头地位,但利润端受纸价高企、东南亚疫情等影响进一步筑底。我们预期随压制盈利的短期因素解除及公司业务结构调整稳定,盈利中枢有望出现拐点,2022 年有望释放低基数下的业绩弹性,长期配置窗口逐步显现。
▍生活用纸及个护:基本面探底,关注个护区域龙头。Q3 行业进入淡季叠加内需疲软、成本高企及终端提价受阻,主要生活用纸及个护企业均迎来基本面低点。我们预期2022 年浆价有望持续回落,疫情后必选消费有望稳定复苏,行业走出底部,头部纸企品牌随产品持续升级,业绩可期,推荐维达国际;个护行业周期性较弱,建议重点关注市占率有望稳步提升的区域龙头个护品牌,推荐百亚股份。
▍文具&办公:21Q3 存在压力,中长期仍看好。晨光文具21Q3 在高基数、疫情反复和“双减”政策的多重影响下,基本面料有一定压力,但核心能力的不断提升仍将助力公司后续恢复稳健增长,传统业务不断提升全渠道份额同时,新业务贡献增长弹性,我们从中长期维度坚定看好公司发展,建议在回调中增加配置。
▍风险因素:消费需求减弱;中美贸易摩擦恶化;汇率波动加剧;地产调控趋严、住宅竣工面积增速低于预期等;新型烟草行业监管程度超预期、产品处在提税通道、薄荷醇口味不能通过PMTA。
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