行业利差与成交情况：10 月信用利差走势分化，1 年期各等级信用利差整体上行，其余下行。等级利差整体变动不大，1 年期各等级利差下行1BP，3 年和5 年期各等级利差上行1-2BP。期限利差方面，3 年-1 年期中，各等级上行7-10BP；5 年-3 年期中，各等级下行3-12BP 不等。行业超额利差方面，全部19 个行业中5 个上行，14 个下行。机场和水泥行业上行幅度最大；地产和造纸超额利差下行幅度最大。

 大宗商品：10 月是传统用煤淡季，但下游电厂和工厂库存低位，补库意愿较强。内蒙保供增产已见成效，10 月以来日产环比增加120 万吨以上，但计划月底批复完成的1 亿吨煤矿产能释放尚需时日。10 月下旬以来发改委多次表态干预煤价过快上涨，煤炭期货和现货市场价快速下跌。10 月上中旬发电量同比增长15.7%，其中火电增长20.3%，电煤保供后，火电发电大幅增长。10 月发改委政策频出，煤炭相关期货大幅下跌并带动钢铁期货走低。钢铁需求低迷，但焦煤焦炭价格平稳，吨钢毛利整体下滑。10 月OPEC+坚持不扩大增产计划，国际能源短缺担忧叠加EIA 库存全面下降，原油价格继续震荡上涨。限电和能耗双控政策延续，产业链整体开工率不足，供给受限的同时由于价格高位，下游采购积极性不高。发改委连续出手干预煤价无序上涨成效显著，煤价上中旬冲高后大幅回落，带动化工产品价格整体回调。基本金属中铜、铅、锌上涨，铝下跌。

 建筑地产与交运消费：10 月建筑业PMI56.9，环比下降0.6。水泥需求仍在旺季，限电和能耗双控政策延续，水泥价格继续上涨。地产销售整体仍然较弱，尤其三四线城市几乎降至冰点。待售面积降幅扩大，土地成交溢价率小幅回升，监管层对地产的收紧态度有所缓和，最差的时候可能即将过去。9 月中汽协汽车产销量增长趋缓，10 月乘用车市场销量环比下降，其中批发强于零售。9 月空调销量继续小幅增长，冰箱、洗衣机仍为负增长。食品方面，10 月农产品批发价格200 指数为120.87，环比负转正。其中猪肉价格环比降幅收窄至0.1%。预计10 份CPI 环比在0.8%左右，对应同比在1.5%附近。

 利率债&产业债投资策略： 10 月原油继续上涨，但煤炭价格剧烈波动，冲高回落，对市场情绪打击较大，商品整体跟随煤价走势先涨后跌。商品价格无论是暴涨还是暴跌，都会影响短期实际需求量，前者会导致上游惜售，后者则会出现下游买涨不买跌的现象。7月份以来，商品价格剧烈波动，短暂压低了以量为核心的各项宏观和中观数据，因此当前经济表现出的“滞胀”或“衰退”迹象，更多是受市场情绪影响，并非正常环境下的经济表现。利率债，从去年四季度到今年6 月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7 月7 日至8 月初，债市走势强于我们预期。10 年期国债收益率在2.8%时明确指出该点位对利多反应较为充分，收益率将反弹向上，继续维持下半年债市处于第四波段的判断不变。8 月第二周至今债市也处于持续调整中，继续关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。产业债，当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。