板块回顾 ：基本面上，2021年前三季度上市银行所呈现的利润回升，明显体现了银行业作为后周期行业，典型的周期性改善的特点。尽管息差下行拖累了利息净收入的增长，但投资收益等表现强劲，驱动了营收增速持续上行。营收端持续改善下，资产质量改善-减值计提节约持续对利润增长形成反哺，2021Q3 上市银行利润增速持续回升至13.6%，两年复合增速2.4%。市场方面，6 月之后银行板块持续走弱，虽然在中报和三季报靓丽业绩的催化下阶段性反弹回暖，但由于对宏观经济预期走弱、地产风险暴露、15 号文等共同的影响下，银行板块表现不佳，机构持仓持续走低。但我们也看到，银行间表现的分化进一步加剧，部分优秀商业银行以自身或长期而坚定的战略转型、或积极的外延式扩张，跳脱纯粹周期逻辑，在过去一段时间内实现了投资逻辑的重树和估值中枢的高位稳定或系统性提升。

 2022 年展望：业绩增长回归常态，财富管理转型加速。基数效应逐渐消退后，明年银行业利润增速预计将回归常态增长水平，随着经济逐渐回归平稳增长，2022 年生息资产规模整体有望保持与2021 年大体相当的增量水平，规模增速预计较2021 年小幅下行1-2 个百分点；定价方面，预计NIM 企稳小幅回升，全年同比较2021 年中枢持平或小幅上行，息差对于营收的拖累逐步消除。中间业务收入方面，预计银行卡手续费积极复苏，头部银行积极布局财富管理业务的效果初现，预计总体中收增速恢复至10-15%左右的增长。管理费用方面，疫情后银行线上化经营的需求更为凸显，倒逼银行进一步加大线上化运营的费用列支，金融科技投入持续加大，成本收入比预计小幅回升。宏观经济平稳运行下，信用成本料将保持平稳。总体上，我们预计2022 年上市银行整体利润增速处于5-10%的区间，但各家银行的经营业绩分化仍将持续。

 中期维度：风险资产显著出清，夯实行业估值底部，轻资本运营打开估值上行空间。中国银行业经历2018 年至今几年净表后，大部分主要银行的“在表风险”得以进一步暴露、风险资产得以出清彻底、减值也得以充分计提。阶段性的地产风险事件，只是个别企业过度扩张、经营不善的风险暴露，不构成系统性风险，对银行资产质量影响有限。资管新规过渡期结束，净值化转型下理财业务回归本源，“表外风险”不再是隐形的压力。战略转型驱动轻资本化运营能力，打开估值上行空间。头部银行零售/财富管理/投商行一体化战略转型不断加速推进，目前头部银行表征财富管理转型成果的手续费及佣金净收入占比，在剔除了信用卡分期影响后已经接近30%，趋势性地向海外商业银行的收入结构中枢靠拢。综合考虑上述不良出清和轻型化战略转型，银行板块的估值中枢仍存在趋势性上移的基础。

 拥抱大势，银行纷纷加码财富管理业务布局。财富管理正处于快速发展的风口，未来发展空间广阔。聚焦银行端，各家银行普遍加码财富管理业务布局，部分零售特色银行持续创新引领财富管理业务的模式迭代和打法升级。展望未来，财富管理的发展空间极为广阔，银行作为财富管理市场的重要参与方，有望充分享受黄金赛道扩容红利。同时财富管理业务轻资本、弱周期、高成长、高利润的特性也有望成为商业银行的新增长引擎，推动银行利润增长、盈利能力和估值中枢持续提升。

 投资建议：2021 年前三季度银行经营情况良好，资产质量维持改善趋势，业绩超预期增长。

当前市场对于地产和平台风险暴露的悲观预期下，银行板块深度承压，目前银行业静态估值整体持续处于历史估值底部区域。展望2022 年，政策托底+宽信用预期下，银行有望加大信贷投放支持实体经济，支撑宏观经济保持平稳发展，银行业绩预计将回归常态增长，估值稳步提升可期，我们看好银行明年的表现，建议战略性增配银行，个股层面，（1）坚定长期看好行业龙头的战略/业务领先、基本面优秀的银行，包括招商银行、平安银行、宁波银行；（2）关注区域优势显著、具备再融资需求、业务特色鲜明标的业绩兑现机会，重点推荐杭州银行、南京银行、江苏银行、常熟银行。