⚫ 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2021 年1-11 月食品饮料板块下跌7.5%，跑输沪深300 约13.0pct，在一级子行业中排名倒数第四，仅优于农林牧渔、休闲服务与非银金融。分子行业看，软饮料（+81.7%）、啤酒（+5.2%）跑赢食品饮料整体，且为正收益。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2021 年1-11 月PE 较2020 年底回落 26.3%，预计2021 年净利增长18.9%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌 7.5%。

⚫ 2021 年公司节奏：全年呈现降速走势，预计四季度企稳 （1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。二季度也将实现较快增长。三季度面临高基数以及局部疫情扰动，双节动销平稳，三季度增速略有下行。白酒全年整体呈现降速格局，估计四季度增速企稳。

（2）疫情导致消费场景缺失，2020Q1 基数较低。2021Q1 疫情得到有效控制，出现较快增长。2021Q2 高基数效应叠加渠道结构变化，大众品增速回落。三季度消费力偏弱，局部地区疫情影响，导致增速仍处低位。

⚫ 产业变化趋势：社区团购渠道兴起，食品工业化趋势加剧 2021 年我们观测到的食品饮料产业变化在于：一是社区团购渠道兴起，渠道结构的变化一方面对传统渠道形成冲击，另一方面出现短期的产品结构降级，为企业经营带来扰动。随着厂家的严格管控以及社区团购自身逐渐规范，影响正逐渐收敛。二是食品工业化趋势加剧，体现在半成品加工赛道兴起，预制菜、烘焙半成品等行业以较快速度扩容。食品工业化发展，对于to B 端可有效降低成本，提升运营效率；对于to C 端可提升便利性及生活品质。目前预制菜行业区域特征明显，竞争格局分散，仍处于跑马圈地阶段。未来随着B 端、C 端需求逐渐释放，行业发展空间广阔，应会孕育出龙头企业。

⚫ 投资主线：消费升级、提价主题、乡村振兴、困境反转往2022 年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经过2021 年的经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业2022 年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，食品饮料已步入合理区间。2022 年估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线。我们选取2022 年食品饮料交易策略四条主线：一是紧扣消费升级主线，布局白酒；二是关注价格传导主题，布局提价品种；三是关注共同富裕背景下的乡村振兴带来的投资机会。四是2021 年部分行业由于受到基数、疫情、以及渠道结构转变影响，处于经营困境。2022 年有望出现反转局面，重点关注调味品、速冻以及休闲食品行业的机会。