 核心观点：明年基建投资提速、房地产投资失速、制造业投资减速。从增速来看，我们预计基建投资3.5%-5.5%，房地产投资0%-3%，制造业投资3%-7%，三类加总代表的固定资产投资增速2.5%-5.4%。中性假设下，2022 年预计基建、房地产、制造业分别拉动名义经济增长0.8、0.2、1.1 个百分点，固定资产投资 （三类加总）拉动名义增长2.1 个百分点。考虑价格因素，明年房地产投资对实际经济增长贡献预计将为负，固定资产投资整体对经济增长的实际拉动预计在 0.5%-1.5%之间。

 基建投资：预计今年全年基建增速在1%-3%之间，明年将上行，在3.5%-5.5%区间；从节奏来看，明年一季度基建投资会平稳增长，但不会出现往年的“开门红”，二季度基建将提速，三四季度保持较高增速。

 房地产投资：明年房地产投资将继续减速，预计2021 年增速4.6%，2022 年03%。拿地、销售等领先指标仍在下行区间，但今年9 月以来，房地产政策底已经出现，“维护房地产市场平稳健康发展”要求下，金融机构过度收缩的行为正在得到纠正，10 月到位资金降幅收窄，融资端在边际改善，第三批“集中”供地也严中有松，明年下半年后房地产投资将有所回暖。

 制造业投资：制造业投资增速今年预计11.6%，明年3%-7%，仍高于疫情前的 2019 年。生产的边际约束、高企的上游价格反映了设备需求可能对后续的制造业需求拉动有限，双碳政策来看对限产约束或将长期限制产能利用率，主动去库存周期可能仍在进程中，制造业投资增速整体仍有继续下滑的风险，但结构上来看，明年上游价格涨势有望放缓、需求结构或从出口向内销转变都有利于中下游盈利更快增长，三季度后盈利增长有望传导至企业资本开支意愿，中下游制造业行业投资增速或有所加快。

 怎么看明年投资对经济的拉动：中性假设下，2022 年预计基建、房地产、制造业分别拉动名义经济增长0.8、0.2、1.1 个百分点，固定资产投资（三类加总）拉动名义增长2.1 个百分点。但对实际增长的拉动受价格因素影响很大，预计明年PPI增速3.4%、CPI 增速1.9%，从增速来看，中性假设下房地产投资1.6%、制造业投资4.9%、基建投资4.5%、固定资产投资3.9%，房地产投资增速低于PPI 增速，扣除价格因素后，预计房地产投资对实际经济增长贡献将为负，固定资产投资整体对经济增长的实际拉动预计在0.5%-1.5%之间。

 风险提示：经济短周期波动超预期；防疫政策和疫情形势等方面出现较大变化；宏观政策收紧超预期。