潮来潮又去,疫后持续的货币宽松、盈利恢复与商品涨价潮,在明年都将出现拐点。但与以往周期不同的是,国内跨周期政策基调已经领先一步确立。扭曲的信用和通胀结构下,2021 年A 股迎来半牛半熊的结构市;而面对不一样的“周期转身”,2022 年的市场该如何把握?
外部环境:外围从疫后常态化到加息周期。2022 年疫情对经济活动的制约有望下降,核心经济体增长继续向中枢回归。美国库存结构将渐进式实现正常化,全年预计美联储至少加息一次,并带动全球迎来流动性拐点。美债利率存在一定的上行风险,新兴市场汇率及资产价格波动可能加大,但“安全垫” 之下我国资金外流压力有限。
内部环境:信用周期触底,经济曲折前行。2021 年的宏观内核是,外部超预期,内部去杠杆,且伴随有类滞胀的特征,在地产投资拖累之下,Q4 经济增速大概率进一步回落。我们认为明年H1 是稳增长重要发力窗口,国内实体部门重回加杠杆,金融条件将边际改善。PPI 增速大概率年内见顶,明年CPI 有望温和回升,CPI-PPI 剪刀差收敛以及消费的温和复苏将伴随全年;下半年宏观面相对平淡,警惕外部不利因素扰动。
股市资金:机构化之路走向纵深。房地产税试点改革落地,居民财富入市趋势强化,专业机构投研优势凸显,是引流居民财富的主力;国际化有望再进一步,外资“水往低处流”逻辑不变;公募+私募继续引领增量,险资、理财子等长钱占比趋升。总体看,明年资金面预计整体保持充裕。
市场展望:周期转身,信用触底,先价值后成长。跨周期调节基调之下,实体部门去杠杆告一段落,年底前后信用条件将迎来真正意义上的企稳。
信用扩张的路径可能有差异,但趋势是相对确定的,年底至明年Q1,市场仍处于积极窗口。涨跌同源,若明年信用与通胀结构逆转,将打开价值股的修复空间。年初开始机构抱团股持续杀估值,目前已回落至5 年中枢;且经过近1 年的消化,传统核心资产的估值与盈利匹配关系明显修复。根据货币-信用-实体三元框架,明年上半年价值股有望回归,金融对应阶段性估值修复,消费更具中期确定性;22 年H2 宏观面相对平淡,自上而下驱动力较弱背景下成长股或将再起。
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