 行业回顾：环境因素扰动，收入复苏，周转改善，利润下滑 2021 Q3 A 股纺服收入+5.6%，超过19 年同期，净利润同减21%。毛利率28.1%，-7.6p.p.；存货周转天数同比-36 天，有所改善。其中男装收入增速相对稳定，而休闲服板块收入和利润均下滑明显。

 重点公司：复苏好于行业，半数公司业绩超疫情前五成A 股重点公司净利润超过19 年同期，近1/3 公司净利润比19 年增长超过20%；多数A 股重点公司存货周转比19 年同期加速；港股重点公司Q3 流水均实现较好增长。据我们预期结合一致预期，50%以上的A股和海外公司预期Q4 净利润增速比前三季度增速放缓超过20p.p.，因此Q4 增速可能将回归常态。

 点评汇总：重点品牌公司好于行业，制造公司增长出众运动鞋服板块，安踏体育21Q3 增长稳定，李宁、特步国际、华利集团增长出色；比音勒芬、海澜之家等库存优化，业绩持续恢复，韧劲凸显；地素时尚、森马服饰、歌力思21Q3 增速放缓，但看好全年稳健增长；滔博业务逐步恢复，利润率表现出色；太平鸟短期业绩承压，看好组织激励和冬季反弹；开润股份恢复趋势良好；因棉价高增，越南产能恢复，百隆东方21Q3 业绩高增。

 风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.汇率与原材料价格波动。

 投资建议：短期波动带来估值调整，看好绩优企业的长远机遇从三季度情况看，即使有疫情反复、天气影响等外部因素影响，仍有半数以上公司业绩恢复到疫情前，部分优质公司业绩甚至大幅超过疫情水平，我们认为疫情下表现出韧性，疫情后持续领先的企业，具有长远的竞争力。我们持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与健康度领先的优质企业。港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、波司登、特步国际，A 股重点推荐华利集团、太平鸟、森马服饰。