宏观年度展望之消费篇：为何明年消费仍难回疫前水平-20211130-德邦证券-20页

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宏观年度展望之消费篇：为何明年消费仍难回疫前水平-20211130-德邦证券-20页

# 宏观 # 消费大小：0.68M | 页数：20 | 上架时间：2021-12-01 | 语言：中文

类型: 宏观

上传者: ZW-AXIAAXIA

撰写机构: 德邦证券

出版日期: 2021-11-30

摘要：

 核心观点：疫前消费本就处于长期下行趋势，新冠疫情加速了这一趋势，明年消费很难回到疫情前水平。支撑明年居民消费边际改善的四种力量包括：收入修复、就业的结构分化将有所改善、消费倾向回升、共同富裕推进，拖累消费恢复的因素包括家庭资产负债表未修复、房地产税等。从社零的细分行业来看，明年必选消费仍将是“压舱石”，可选消费将进一步恢复，石油类和地产后周期消费或将下行，汽车类消费将扩张。整体来看，今年社零增速预计12.2%，两年平均增速3.4%，明年约为6.4%，相比疫情前仍有差距。预计明年社零拉动名义经济增长2.5%，消费拉动实际增长2.5%-3.5%，仍低于疫情前水平。

 疫情后消费为何持续低迷：（1）疫情发生前，消费已经处于长期下行趋势，即使疫情完全过去，也很难逆转趋势，回到2019 年增速。（2）根据五种不同分类标准，我们发现当前消费的短板在于居民消费、服务消费、城镇消费、线下消费和限额以下零售。（3）从细分行业来看，2020 年石油、地产后周期、汽车是社零主要拖累，2021 年社零转正增长，主要受地产后周期拖累。

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