 宏观观点：1、全球大类资产风险偏好短期快速下行，新冠新变异株只是触发风险偏好摆动的导火索，而本质的变化来自美国应对疫情的货币财政政策有望出现趋势性转变。过去，美国通过货币和财政政策对冲疫情带来的需求冲击，但是供应端冲击目前已经出现显著的负外部性并影响美国经济持续恢复。随着时间和疫情的发展，美国经济政策有望从过去的刺激需求转向刺激供应恢复并抑制通胀。

这种新的经济政策转向将在本轮全球新冠疫情的发展中得以验证，并一定程度影响全球经济结构的变化，而这种变化主要表现在美国驱动的流动性和总需求收敛带来的影响。2、疫情周期里，中国经济政策以应对海外冲击为主，并借此时间窗口加速调整中国经济结构。

随着海外冲击，特别是来自美国驱动的通胀压力逐步减弱，中国经济政策会回到长期可持续的稳定框架上来。3、中国经济长期保持稳定，并呈现长期稳杠杆和高质量发展并行的趋势。碳中和与人口结构将在长期让经济保持温和通胀，并指引经济结构的变化方向与共同富裕的利润分配路径。4、地产政策走向确定，地产的投资属性向消费属性迁移，经济内生波动越来越平稳。中期随着国内供应的逐步改善，利润分配重新走向均衡，经济有望企稳回升。5、海外短期供应恢复的结构不均衡和疫情的不确定抑制供应的快速恢复，中期疫情的常态化和海外恢复供应将是趋势，全球经济回归常态只是时间问题，但全球经济长期经济缺乏上行动力。6、美国的货币政策出现了明显收信用的迹象，但是利率的上行力度依旧有限，通胀对利率的影响有限，但是经济本身缺乏内生动力以及高企的宏观杠杆率依旧极大制约美国利率上行空间。7、中国短期宽信用受制于全球供应恢复节奏，特别是美国的供需格局改善还需要更多时间。

 市场观点：1、随着能源约束的边际改善，海外通胀逐渐进入下行趋势，经济的利润分配有望走向均衡，市场贝塔行情将转向阿尔法行情。这个时间节奏和确定性要持续跟踪中国宽信用情况。2、A 股市场资金在地产下行的大背景下显得格外充裕，配置冲动依旧强烈，短期阿尔法板块已经出现明显抢跑，短期交易风险略有增加，但是不影响行情的趋势特征。3、香港科技股受政策及美国流动性影响处于底部，纳斯达克100 为代表的美股依旧处于长期上行趋势。

 交易策略：1、看好沪深300 指数，重视贝塔及中小盘受风格偏移带来的风险。2、看好食品饮料、医药、地产的头部公司，重视军工的长期配置价值。3、关注地产企稳后制造业龙头的系统性上行机会。

4、看好港股互联网指数的修复和纳斯达克100 长期上行。

 市场复盘：本月A 股震荡上行。创业扳指、科创50 全月表现抢眼，上证50 走弱，本月跌幅居首。市场风格方面，小盘股表现优秀，逆势上涨4.74%，长区间领涨。大盘股走弱，中盘股反弹上涨。估值方面，本月中估值领涨市场，高估值延续上周上涨趋势，低估值持续走弱。中估值板块成为拉动全A 指数上攻的主要动力。

 行业表现：本月成长风格延续上涨态势，消费风格逆势上涨，历史表现优异；金融、稳定风格持续走弱。通信和有色金属行业表现亮眼，休闲服务板块领跌。

 短期市场情绪：北上资金净流入收窄，累计净流入稳步提升。从行业持股数量变化来看，电子、计算机和商业贸易持股数量增加较多，银行、有色金属和公用事业持股数量下降相对较大。北上资金主要流入行业为：电气设备、电子、食品饮料、化工和计算机；主要流出行业为：家用电器、建筑材料和银行。两融交易金额反弹上升，环比上升4622.58 亿元，两融交易占比为7.81%，较上月下降0.18个百分点。融资交易本月逆势放量流入。上证50ETF 期权隐含波动率下降3.31 个百分点，当前值15.25%；美国标准普尔500 波动率 （VIX）指数当前值为28.62，较前值上升11.64。

 长期市场情绪：市场风险偏好回落。沪深300 股息-十年国债收益率当前为-0.66%，环比上升0.16 个百分点，位于均值以上，处历史73%分位；A 股隐含股权风险溢价（ERP）当前值 2.28%， 环比上升 0.02个百分点，位于均值以上，处历史54%分位。与上月相比，热门板块ERP 环比尽数上行。

 风险提示：国内经济下行风险；流动性收紧超预期；疫情反弹超预期；大国博弈风险