短期做好本分，长期转型突围。近几年，收益率走势呈现趋势弱化、波动增加的特征，贝塔难寻，交易内卷 2022年可能同样难有大机会。在此背景下，我们建议投资者做好本分，同时为长期转型做准备。转型的方向有两个：1、做多波动率，把高频交易作为一种α；2、做固收+，向高收益债、大宗、Reits、美元债等更广阔的市场延伸。本文聚焦于22年的本分怎么做，明年会在固收+的方向给大家呈现更多深度思考。

意外开启的小“债牛”。2021年，10年国债收益率下行约30BP，节奏呈现“一曲四折”。牛市“意外”开启源于货币政策、基本面，政府债券供给节奏的预期差。从我们搭建的“利率五段论”模型看，2021年1月基本面、资金面指标指向市场进入“牛市上半场”；2021年8月至今，信号处于“中继调整期”，2022年将步入“牛市下半场”。

经济处于衰退期，2022年增速前低后高。从产出缺口和信贷脉冲看，当前我国经济处于“衰退期”，并于22年上半年继续下行。预计2022年实际GDP增速5.3%，基数影响下，同比呈现“V”型走势。具体而言：房地产投资增速或于2022年一季度见底，后缓慢复苏；基建“缺项目”问题依旧，难有突破性反弹；出口维持韧性，但表现很难超越2021年；消费、制造业仍将修复，但空间有限。

货币政策易松难紧，海外因素和通胀影响节奏。货币政策预计将于2022年初进入“逆周期”调节模式，放松幅度依然克制：2022年货币工具将由“结构型”过渡至“数量型”，“价格型”工具相对谨慎。节奏主要受中美货币政策周期错位与通胀两个因素影响。总体而言，2022年上半年货币政策对债市的利好更确定。

市场生态演变，配置、交易两难。2022年10年国债或下行至2.7%，呈现震荡偏牛的格局。策略上，建议投资者整体维持中性偏多的仓位，配置把握利率高点和政府债供给节奏，关注地方债品种定价差。对于交易盘而言，建议围绕资金面增加做多频率，同时关注量化交易型选手增加对交易节奏的影响。

风险提示：政策发生重大转向、疫情演化超预期、经济走势超预期