冬雪渐消融，复苏将是明年主旋律。21年在疫情反复超预期、消费能力受挫、政策扶持退坡等综合影响下，线下消费艰难过冬，企业经营面临较大挑战。展望22年，我们认为服务业的复苏可以逐渐乐观起来：（1）疫情转机积极信号频现，口服特效药、边境开放预期等，22年线下消费场景约束有望进一步消除；（2）PPI-CPI剪刀差收敛，原材料价格有望边际向下，部分消费服务行业成本端压力有望减轻，利润端触底反弹；（3）共同富裕顶层框架下消费服务业有望迎来新一轮政策托底，刺激消费回暖。建议重点关注三条投资主线：一是疫情好转、旅游市场复苏预期下业绩边际改善确定性强的行业和个股，推荐关注首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、奈雪的茶；二是中长期逻辑顺畅、短期阶段性因素扰动下进入较低估值区间的个股，推荐关注中国中免、广州酒家、海底捞；三是高成长赛道中具备一定稀缺性的优质个股，推荐关注贝泰妮、珀莱雅、爱美客、华熙生物、科锐国际。

酒店：随着各国边境逐步开放、疫苗接种持续推进以及新冠特效药的上市使用等，行业需求有望全面恢复，从而带动行业RevPAR增长；供给端来看，疫情影响下，非标及经济型酒店关店现象明显，且行业连锁化率呈现加速趋势，龙头酒店集团成长空间广阔，市占率有望进一步提升。

免税：短期来看，离岛免税促销力度大为客流下降和竞争加剧双重因素所致，明年在客流恢复、运营主体利润诉求增加下有望收敛，中免毛利率有望边际改善；中长期来看，中免在规模、渠道、品牌等优势加持下地位稳固。未来出境游恢复背景下，有望迎来“被动消费回流”向“主动消费回流”的切换，国内免税竞争力或被重新定价。

餐饮：明年商场客流有望逐步恢复，外出就餐需求有望反弹，收入端将持续回暖，同时，食材价格回落或门店产品提价将缓解成本压力，利润端弹性有望释放。此外，近两年行业加速拥抱资本，酒、茶饮、小吃快餐等品类受到资本垂青，看好契合消费升级大势的现制茶饮、小酒馆等新式餐饮。

化妆品&医美：化妆品方面，随着我国综合实力的提升和民族自信的增强，本土品牌再一次回到舞台中央，国潮文化势不可挡，国货化妆品迎来宝贵的发展机遇；在渠道线上线下融合、消费者年轻化、政策端调控的行业趋势下，优质国货有望领跑。医美方面，上游原材料和中游药械、仪器设备对研发技术、获证能力、品牌实力等要求较高，是行业集中度较高、产业链价值倾斜的环节；长期来看，医美受益于需求端的强劲释放以及供给端的持续规范和丰富，外加资本入局，发展前景广阔。