回顾:2021年信用风险比较多,周期和地产轮番暴雷。这和国内杠杆率偏高,并且处于去杠杆周期有关。政府采用的是软着陆方式,“去杠杆—政府兜底——继续去杠杆”各个击破高杠杆部门,这也无形中拉长了去杠杆的时间,后续高杠杆部门仍会出现信用风险事件。
地产:地产的风险正从监管逻辑向销量逻辑演变,整体风险正在自我强化之中。短期来看,政策底已出现,但是由于房价预期逆转,销量正成为新的制约因素。当然,由于地产债整体跌幅已经较大,参与的价值开始出现,具体参与方式可以根据自身组合特点以及标的分类抉择。
城投:城投的风险仍在积累,本轮土地财政收入的减少可能会成为刺破城投风险的催化剂。不过,城投容易引发系统性风险,且政府仍有较多资源协调,城投领域发生大面积违约的概率偏低。从这个角度看,新增出现风险事件的区域可能会带来更多的投资机会。
周期:由于较高的行业景气度,行业短期风险不大。不过,价格修复的逻辑仅限于“好学生”,“差学生”积重难返,一旦周期品价格反转,这类公司又会成为暴雷的标的。另外,这里面还隐藏了部分存在问题的,但市场尚未充分定价的公司,在投资过程中需要尽量避开。
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