一、核心观点 • 短期关注离岛免税销售额边际改善,中期看政策催化,长期规模为王。1)短期:在国际客流恢复前,离岛免税是主战场,客 流回升、折扣收窄将带来销售额边际改善。2)中期:政策是免税业发展的核心驱动力,市内免税政策落地有望打开行业增长 空间。3)长期:免税牌照溢价将转为规模溢价,与上游品牌商、业主方以及与下游消费者的博弈中均以规模优势为王。 二、2022年展望 • 2021年离岛免税销售额601.7亿元2022年有望超过800亿元;交通运输部预测22年春运客运量同比有望增长1倍,美兰机场T2 投产后客流有望明显增长,散客占比上升时折扣力度有望收窄,我们认为22上半年中免利润率有望逐季改善。1)根据交通运 输部初步预测,2022年春运客运量预计同比增长1倍以上,甚至超过2020年;同时以往春运期间中免折扣力度较小,我们认为 上半年有望迎来量价齐升。2)新冠特效药获批上市、疫苗接种率持续提升,我们认为明后年机场免税销售有望逐步复苏。
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