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央行端一季度是宽货币重要窗口期：11 月央行资负表震荡收缩，受公开市场净回笼影响。12 月降准降息后，当前货币政策定调对标2019 年，我们认为2022 年一季度货币宽松仍有可为。目前PPI 虽然见顶回落但仍在高位，且短期难有快速回落趋势，因此当前企业降成本诉求仍高，再次降息存在必要性，宽货币是宽信用的前提。此外，由于明年二季度开始市场预计美联储进入加息窗口期，若国内于明年二季度开启宽松，则外汇压力较大。
银行端需求收缩拖慢宽信用步伐：11 月商业银行资产负债表规模小幅走阔，资产端与负债端结构变化不大。商业银行对政府债权部分在9 月出现边际好转后企稳，但实体企业信贷及居民信贷持续疲软，符合市场预期。后续来看，当前信用仍处于稳而不宽阶段，主要由于实体融资需求仍在低位。后续来看，预计宽信用全面启动需等待基建信贷进一步发力以及实体信贷条件在宽货币后的改善情况。
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