Taiwan financials outperformed TAIEX by 9%/6% in FY21/YTD. With macro and interest rate environments gradually back to normal in FY22E, we expect underlying banking operations to show sequential improvement, while insurance and securities earnings come off peak, but remain at decent levels. Therefore, we see further share price upside in the coming 12 months, supported by consensus earnings upgrades and undemanding valuations; CTBC and Cathay remain our top picks, while we upgrade/downgrade Hua Nan/Mega to Neutral/UW and initiate coverage on CDFHC at OW.
Yield curve from steepening to flattening. QE tapering followed by Fed rate hikes would lift the entire yield curve, which should steepening in 1H22 and flattening in 2H22. Such a migration would be purely positive for banks by leading to sequential NIM expansion; state banks like HNFHC and First would be more leveraged to rate hikes at the group level. Impacts on life insurers would be mixed, with improvement on recurring yields offset by a squeeze of bond trading gains and a potential increase in hedging costs, while equity market reactions could diverge instead of unilateral appreciation due to a stronger USD.
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