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核心观点。从分项结构看，以黏性项目为主的高权重服务通胀正在加速升温。全年通胀博弈的关键将是“供应链修复→商品通胀下行→指数通胀下行”的节点能否赶在“指数通胀上行→通胀预期上行→服务通胀加速上行→指数通胀失控”之前完成。虽然无法改变供给，但美联储对后者的压制有：①强化鹰派信号打压通胀预期； ②缩表以抬升美债利率，2-5 年期美债利率遏制企业债融成本，10 年期美债利率改变企业 DCF 定价与股融成本，进而改变企业 WACC 与用人需求；③缩表抬升 MBS 利率，给楼市降温以抑制居住项通胀压力。向前看，我们倾向于认为供给瓶颈的缓解将赶在通胀预期与服务通胀大幅升温前，但仍需警惕后者失去定力而脱锚，进而引发通胀失控风险。
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