可转债选择逻辑1：周期篇，工欲善其事必先利其器-20200910-东吴证券-26页

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# 可转债 # 周期大小：1.25M | 页数：26 | 上架时间：2020-09-11 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: XR0209

撰写机构: 东吴证券

出版日期: 2020-09-10

摘要：

事件

 经济下行，周期不振，周期类转债配置思路应当重新思考：以往谈论周

期时，往往谈论的是上行周期行业与个券的弹性，换而言之，彼时周期

行业的配置思路更加侧重的是随经济和基本面变化而产生的β。然而

2012 年以来，经济增速不断下行，我们认为对于周期行业的配置思路应

当从原本的重弹性转变到重视个券基本面。基于此，本文希望阐述一个

自上而下的周期类可转债配置思路。

观点

 周期分化，赛道有先后：我们通过抓取上市以来六大周期行业（钢铁、

有色、化工、建材、建筑、采掘）所有公司股价的收益率，剔除了新股

（不考虑上市一年内的股票）和新股效应（不考虑上市公司上市后第一

个月的收益率）后，我们发现六大周期行业出现了明显的分化。不论是

出现牛股的数目还是出现牛股的概率，化工、有色、建材都明显优于钢

铁、建筑和采掘。

 好赛手往往有共同的优点：取得上市公司收益率后，我们进一步落实到

个券层面。我们利用ROIC 划分公司的盈利能力，根据ROIC>10%，

10%>ROIC>5%和ROIC<5%将复合收益率排名前20 的周期类公司划分

为三档。我们发现，ROIC 越高，往往公司股价的复合收益率越高。其

次，高营收增速、强大的盈利能力是周期股穿越周期，获得持续的高复

合收益率的关键。

 大道至简，理论结合实践：根据上文原则，我们选取ROIC*近三年营业

收入增长率作为核心指标，选取10 只基本面优秀的个券标的。进一步

的，利用我们的模型理论价格和可转债目前的实际价格，获得价差百分

比，并利用价差百分比排序。自此，我们就得到了推荐的标的组合。

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