➢ 一级市场：我们预计剩余三季度的发行量分别在3.7 万亿、4.6 万亿、4.3 亿元左右，发行高峰或在第三、第四季度。二季度发行利率可能与一季度水平接近或小幅下行，下半年发行利率可能回升。

➢ 二级市场：收益率方面，预计10 年期国债收益率中枢与一季度持平，维持区间震荡。信用利差或整体维持走扩态势，同时高低等级仍将出现一定分化，但在流动性合理充裕的背景下扩张幅度有限。收益率中枢方面，以5 年期中期票据信用利差为例，我们预计二季度AAA 级信用债收益率中枢将小幅高于3.4%，AA+级在3.7%-3.75%左右，AA 级在4.25-4.35%左右，AA-级在6.6-6.7%左右。

➢ 投资策略：一级市场方面，可在下半年把握时机通过一级市场配置债券，获得更高的票息收益，同时关注基本面情况较好的转债。二级市场方面，在煤炭价格形成机制进一步完善、“双碳”政策持续纠偏的背景下，煤炭企业经营状况或将继续改善，可以关注相关行业企业投资机会；房地产行业在部分地方政府调控政策放松、监管层出台政策支持的背景下情绪边际回暖，可以优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券进行投资，博取收益。

2022 年一季度信用债市场回顾 ◼ 一级市场：发行增速放缓、净融资恢复，发行成本中枢下行 ➢ 融资规模：一季度公司类信用债1发行37873.31 亿元，扩容同比环比均有所放缓；由于到期压力有所缓解，净融资实现2.92 万亿元，同比增加幅度达25%。

➢ 发行结构：短融、中票和证券化产品占比仍居前三，证券化产品发行规模占比明显降低；发债期限结构短期化趋势更加明显；新发债等级中枢进一步上移。

➢ 创新品种：债券创新品种发行950 亿元，碳中和债券发行占比进一步提升，乡村振兴和可持续挂钩占比位居第二、第三。

➢ 发行利率：信用债发行成本中枢明显下行，主要债券品种发行利率多数下行，幅度在25-67bp。

➢ 发行人结构：信用债资金仍主要流向国有企业，民企净融资情况有所改善但分化依然明显；区域和行业净融资情况较有所改善，但仍主要流向经济发达地区和重点行业。

◼ 二级市场：信用债交投活跃，收益率普遍上行 ➢ 现券成交：信用债成交额总额为11.86 万亿元，同比增幅超过40%，转股类债券延续了2021 年以来成交活跃的趋势，仍为成交额最高的信用债品种。

➢ 收益率走势：收益率先降后升，年初在流动性充裕的情况下出现下行，春节后多重利空因素主导下持续上行。截止2022 年一季度末，信用债收益率普遍上行12bp 到21p 不等。

➢ 利差走势：信用利差普遍扩张；评级利差继续分化，中高等级与低等级利差继续扩张，但分化幅度有所减缓；超半数行业信用利差扩张，农林牧渔、汽车和医药行业利差处于较高水平。