 中报总结：上半年业绩出现分化，二季度整体好转 上半年受疫情影响，行业整体表现差强人意，板块内部分化明显。今年 上半年工业金属板块净利润下滑接近 50%，主要原因是几大工业金属受 新冠疫情及 3 月份海外金融市场流动性危机影响，价格快速跌至近 5 年 的低位；相比之下，黄金因兼具抗通胀和避险功能，价格已经创下历史 新高，相关上市公司业绩表现上佳。  工业金属：铜价继续上行，铝价维持高位 铜兼具金融和商品属性。全球流动性极度宽松有利于铜价上行。疫情对 全球铜矿供应链的影响使得国内铜矿供应趋紧，加工费下行会增加国内 铜冶炼企业的停产和检修。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现 在今年 Q1 和 Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家 复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现 逆转，我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。 铝目前是低库存状态，对铝价有支撑。另外成本端氧化铝产能处于长期 过剩的状态，很难侵蚀电解铝利润，我们认为至少在年底前电解铝行业 可以维持 1000 元/吨以上中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激 延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。  黄金：金价短期企稳，黄金牛市仍然在路上 目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为 决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行 复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外 我们认为除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储 货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。  钴锂：钴有收储预期，锂底部基本确立  钴价由于前期非洲运输受阻，导致国内钴原料供应偏紧。进入 8 月份 MB 钴价已经率先反弹，国产电钴均价也碰到 30 万元/吨的价位。近期市场 对国储局收储的预期再次提升，预计后市钴价仍有较大上行空间，短期 或运行至 35-40 万元/吨的区间。 锂价短期内仍然继续下行。但是值得关注的是，最近一段时间，工业级 和电池级碳酸锂价格触底之后都略有反弹，我们认为行业底部的迹象是 越来越清晰，建议在这个时间点进行长期的布局。  推荐标的：紫金矿业、中国宏桥、索通发展、赣锋锂业、山东黄金  风险提示：  宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性；

 供给增加超预期。