⚫ 自 2015 年央行执行利率走廊机制以来，市场资金利率 DR007 基本围绕政策利率水平波动，仅有 5 段时期出现了持续远低于政策利率水平的情况。分别对各段时期情形进行分析后发现，使得央行大幅宽松，资金利率显著下行至阶段性历史低位的原因有以下几点：1）债券供给将要大幅增加，央行提前对冲。如 2015 年 3 月的地方债供给放量，使得央行提前降准。2）基本面下滑，货币宽松支持“稳增长”。如 2018 年中旬至 2019 年 1 月的多次降准降息，以应对中美贸易冲突所带来的基本面下滑；2020 年初的大幅宽松以应对新冠疫情冲击。3）突发性事件发生，维稳市场。如 2015 年 5 月的“股灾”、2019 年 5 月的“包商事件”、2020 年 11 月的“永煤违约事件”。本轮资金利率下行的背景主要是新冠疫情扩散冲击，资金利率自 4 月开始持续下行，目前 DR007 已下行至 1.7%左右，远低于 2.1%的 7 天逆回购利率。从这五轮资金利率下行至低点的持续时间来看，平均为 67 天。从存单利率的运行特点看，大多数情况其开始回落时间要晚于资金利率开始下行的时间点，其开始反弹时间点也要早于资金利率回升的时间点。