 中报总结：危机见证企业的进步与分化 2020 年企业中期业绩均显示出疫情不同程度的影响，细分板块内存在一 定的共性，大众休闲业绩跌幅明显，周转相对可控；高端时尚业绩影响 较小，库存上升明显；体育用品板块业绩影响较小，库存有所增加；制 造出口板块业绩跌幅较大，周转相对平稳。品牌渠道公司中，库存健康、 品牌力强的企业业绩韧性较好，均以尽快恢复健康的渠道库存为第一目 标；制造出口板块中，具备供应链整合能力的龙头企业份额显著提升。  二季报总结：内需回暖，外需探底 Q2，A 股大众休闲业绩降幅收窄，高端时尚小幅转正，制造出口利润持 续下跌。港股运动 流水降幅明显收窄，高端品牌持平或转正；库存改善， 国际品牌恢复更快； 折扣相比 2-3 月环比改善，同比仍下跌。 展望下半 年，品牌普遍预期流水正增长，但 7-8 月仍有小幅差距，9-12 月旺季来 临有望改善；库存争取年底实现正常水平；折扣方面，部分品牌目前收 窄而 Q4 或加大以拉动流水。制造出口板块已呈现订单回暖迹象。  品牌渠道行业数据：5 月补偿性消费过后需求回落，8 月呈现回升 补偿性消费动力衰减、局部零星疫情反复，以及部分地区极端暴雨天气， 使得服装消费在 4-5 月迅速回暖后，6-7 月势头放缓，8 月重现拐点，服 装社零同增 4.2%，线上增长较好但也呈现类似的趋势。品牌普遍对接下 来的 9-12 月销售旺季较为重视。  制造出口行业数据：口罩带动纺织品出口，8 月服装出口现拐点 全球疫情对口罩需求剧增拉动纺织品出口大幅增长，5 月高点达到 77%， 随后放缓至 8 月+47%；随着全球需求与国内复工改善，服装出口低点在 4 月同比-30%后跌幅收窄，8 月首次转正，+3%。我国出口新订单 PMI 8 月 49.1，环比回升，主要服装出口国 PMI 均回升至 45-50 左右。  风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.全球经济修复慢于预期。

  投资建议：坚守疫情“试金石”下熠熠生辉的公司 纺织服装行业规模硕大、高度分散，唯有能持续提升市场份额的公司才 是值得投资者长期投资的公司。相比今年低基数下明年的反弹，我们认 为更值得关注的是 2021 年相比于 2019 年的情况。重点推荐在疫情下竞 争力凸显，疫情后份额有望持续提升的公司，申洲国际、李宁、安踏体 育、滔搏。