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滞胀预期强化+季报不及预期，美股 4 月以来“跌跌不休”，春季策略减配美股观点获得验证。基于美股估值、基本面与政策的综合判断，我们在春季策略《对冲灰犀牛——2022 年春季全球资产配置投资策略》中下调了美股的配置比例。从宏观角度上看，本轮美股加速下跌的背景是滞胀担忧的加剧：一方面 3 月以来美国高通胀压力尚未缓解，美联储开启了加速加息的模式；另一方面，美联储被迫紧缩，市场对美国后续经济陷入衰退的担忧亦有所出现。5 月 5 日，美国 22 年 Q1 数据显示非农生产力下降 7.5%（为 2020 年以来首次收缩），但同期劳动生产成本大幅上行 11.6%。典型的滞胀组合令市场风险偏好走弱。除了美国自身担忧以外，非美地区（欧洲成本上行冲击生产，中国疫情反复冲击需求）基本面疲弱同样打击了投资者的信心。从中微观角度来看，分子端业绩不达预期使得美股在 4、5 月季报期出现反常的加速下跌。根据以往经验，美股业绩披露阶段企业盈利往往超预期居多，而今年 4月和 5 月的美股表现创下 2000 年以来最差月度表现，较以往相对反常。
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