 展望下半年，“市场底”已基本探明，大势上不用悲观，积极作为，积极选股，积极布局。在这过程中，市场存量博弈格局尚未改变，市场选股对于短期盈利兑现的重视将超过对估值的关注。来自海外通货膨胀与货币政策收缩预期的反复，国内因房地产投资和疫情对总需求预期的摇摆，使得市场风格与主线处于徘徊期，低估值稳增长主线遭遇高盈利成长股，指数将呈现震荡拉锯战。我们预计，在新的因素出现打破这一困局时，将是我们迎接“诺曼底登陆”的反攻时刻。

 海外“迷你版1970s”，通胀下的更快还是货币收的更猛是高增速成长继续突围的关键。我们曾在135页，6万字的《历史照进现实：70年代系列深度研究》详细分析了70年代美国大滞胀的来龙去脉。对应当下，美国本轮演绎成“迷你版1970s”，其中交通运输（大幅超过1970s，与集装箱运输价格走势相关性高）、能源价格（对CPI贡献已超过 1970s）、劳动供给短缺的服务工资价格是三个重要推动力量和观测信号。在11月份中期选举前，美联储“不惜一切代价”紧缩控制通胀，从金融收紧到经济衰退，美国可能遭遇经济“硬着陆”风险，美联储正陷入通胀、紧缩、增长的“不可能三角”困局。摆脱当前困局，可以观察1960年以来美国8次较大幅度的衰退信号出现时(失业率较低点跳升超过0.3%-0.5%)，美联储在通胀收缩与保增长放水之间的抉择将是高盈利成长股能否继续突围的关键。

 国内稳增长“以我为主”，总需求悲观预期恢复时点是低估值蓝筹延续表现的关键。与海外“迷你版1970s”明显不同，因为疫情防控和经济周期的错位，国内矛盾焦点在总需求不足的“滞”而非“胀”。为了扭转“滞”的局面，货币政策、财政政策力度大、频率快，直到数据改善时。二季度，投资者对企业和居民资产负债表衰退的担忧，房地产投资销售和消费复苏的不确定性，使得总需求悲观预期尚未扭转改善，这也使得我们在1月3日全市场前瞻独家推荐《轮到大金融了》继一季度表现优异后，二季度因疫情因素，总需求数据未明显改善，预期放缓，市场表现放缓。往后展望，在保就业、保主体大背景下，我们对经济回暖、数据改善还是充满信心，对企业盈利在Q2或Q3基本见底的判断依然不变。如果总需求悲观预期伴随着地产投资销售或消费复苏数据逐步修复时，将是低估值蓝筹再度成为主线时。

 为何当前高增速小盘成长明显跑赢？内外流动性双框架体系为您解答。定价环境“外紧内松”，筹码结构合理，市场可能分化震荡，以中证1000指数为代表的“以我为主”板块，有望出现超额收益。陆股通开放，外资大幅入华，当前A股呈现“半边金融街、半边华尔街”特征。北向资金持仓规模小于国内公募基金，市场以中证1000为代表的小盘成长则受到外资影响相对有限。我们发现当前时点A股定价环境与2021年6-8月十分类似：外部压力加大，美元指数走强且维持高位；内部“稳增长”加码，流动性继续宽松。本轮外部收紧的过程中，内松外紧定价环境过去一年频繁出现，中证1000往往也跑赢市场。后验来看，内外流动性双变量框架近年来较为有效。我们以美元指数+人民币汇率+外资事件（如美国放水、MSCI纳入A股等）来划分外部环境松紧，以10年期国债利率+货币政策（如金融去杠杆、政策表态等）来划分内部流动性。内外双松，均衡配置外资百大重仓 +中证1000；内松外紧，配置中证1000；内紧外松，配置外资百大重仓；内外双紧，空仓。4月27日以来，代表中小市值的中证1000明显跑赢，累计涨幅达14.7%；而公募与外资重仓前50个股组合相对跑输，累计涨幅分别为8.0%、7.0%。