海外成熟市场研究表明，基金业绩在短期内具有持续性但不稳定

采用历史业绩筛选基金的必要前提是基金业绩具有持续性，早在20 世纪

60 年代就有海外学者开始进行相关研究。过去60 多年的研究普遍得出以

下三个结论：第一，海外公募基金业绩在短期内存在持续性但不稳定，长

期持续性则基本不存在。第二，表现差的基金有可能会长期维持现状，而

表现好的基金长期表现优异的可能性很低。第三，基金业绩持续性的影响

因子包括基金规模、投资风格、费用率、换手率等，实证结果表明基金规

模、投资费用率、股票换手率与基金业绩持续性呈负相关关系，而价值风

格强弱程度则与之呈正相关。

国内公募基金业绩具备一定持续性，且持续性与市场环境相关

我们采用2010-2019 区间的样本数据，对国内普通股票型、偏股混合型、

灵活配置型三类公募基金的业绩持续性进行实证研究后发现：基金在半年

度频率下的持续性明显强于年度，即短期持续性较强，长期持续性较弱。

且基金在半年度频率下的业绩持续性并非在所有区间内都显著为正，而是

与市场风格和市场环境的稳定性密切相关。具体而言，在主导风格稳定的

牛市环境下，持续性显著为正；市场风格切换频繁的震荡市环境下，持续

性较差；在主导风格发生切换的熊市环境下，持续性不显著或显著为负。

选股能力、夏普、基金风格等指标对基金业绩持续性有较大影响

我们选取基金业绩指标、风格属性等，采用分组检验法，研究对基金业绩

持续性具有较大影响的因子。实证结果显示，三类基金的共同影响因子有

选股能力和夏普比率。选股能力、夏普比率适中的基金，业绩持续性相对

较佳，说明极端表现是难以持续的。偏股混合型基金和灵活配置型基金的

共同影响因子还有投资风格，价值风格基金业绩持续性要明显强于成长型

和平衡型基金，可见价值投资的长效性。除此之外，佣金规模比、投资集

中度、最大回撤、股票仓位等因子对三类基金业绩持续性都有影响。

采用对基金业绩持续性影响显著的因子筛选的绩优基金组合表现优于基准

我们基于基金业绩持续性影响因子的分析结论，在三类基金中分别筛选出

持续性较强的绩优基金，并构建FOF 组合进行业绩回测。回测结果显示，

三类基金FOF 组合的收益率在大部分区间内均跑赢该类基金指数，总体表

现超过其同类基金平均，说明上述基金业绩持续性影响因子能够有效筛选

出超越平均表现的基金。