基本结论

 通过研究华北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况，我们发现华北地区

城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度相对不高，两类融资比重较高的

大多为中层级的城投平台，主营业务包括城镇基础设施建设、土地开发、国

有资产经营、水利工程、商品贸易等。

 在华北各省中，河北城投平台非标与融资租赁占比最高，河北城投平台有

14.70%的长期融资来源于非标或融资租赁，其中大部分为融资租赁；天津

市两类融资占比位列第二，非标与融资租赁占比为12.36%，其中非标融资

占比5.03%，为华北地区最高；内蒙古自治区长期非标及融资租赁融资占比

位居第三，为11.83%，比重偏大但绝对数额小，其中绝大部分融资租赁，

长期非标占比为华北最低；山西省非标与融资租赁占比以10.93%位列第

四，北京平台非标与融资租赁占比在华北地区中最低，仅占到3.62%。整体

来看，北京平台非标使用程度高于融资租赁，天津两类融资差距较小，河北

省、山西省和内蒙古自治区相对更依赖融资租赁。分行政级别和主体评级来

看，不同省市间两类融资占比分布存在差异，没有明显的规律性。

 非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华北地区

2019 年非标融资占比超过15%的九家平台以供投资者参考。这些平台总资

产规模属于中等级别，均为省级和县级平台，主要分布于北京和天津。其中

三家平台最近一年的营收有所下滑，两家平台毛利率为负， 三家平台

EBITDA/利息比率低于1 倍，八家平台货币比率低于0.5，面临一定流动性

方面压力。

 华北地区非标和融资租赁占比由上一年的18.5%显著回落7.49 个百分点至

11.01%，两类融资渠道均有所压降，与近年来政策推动城投降杠杆和转型

有关。从分布来看，更多省份和平台将资金来源转向融资租赁，非标使用主

体的资质有所下沉，主要在于地方隐性债务化解工作不断推进，部分平台在

金融机构配合下对高成本的非标债务进行置换，而省级平台资产相对优质、

政府支持力度也更大，非标压降速度相对更快。