 2020 年降温早，过年晚，疫情中压抑的消费力蓄势待发，迎“报复消 费”。通常冬装的主要消费周期从第一波降温开始，一直持续到春节假 期结束。今年（2020）国庆期间全国部分地区已出现明显降温，明年 （2021）春节时间较晚，冬装消费有望加长，一直延续到 2 月底。去年 冬季服装零售被疫情压制，看好2020-21冬季服装需求反弹式增长。2020 年 8 月/9 月服装类零售额当月增速分别为 4.2%/8.3%，分别为 2019 年 9 月以来的第二高/最高值，这是需求开始复苏的一个体现。 

 订单回流，疫情后我国产业链恢复良好，海外服装订单回流。我国疫情 于今年三月得到较好控制，制造业恢复得更快更稳定；但海外部分国家 疫情 9 月迎来第二波爆发，制造业恢复慢，随着疫情反弹多次受到冲击。 以印度为例，据印度时报援引印度纺织工业联合会（CITI）的数据，在 疫情冲击下，有 25%的纺织厂和制衣厂可能将永久性关闭。而近期欧美 年底黑五、圣诞主要消费季将至，大量订单有望回流国内。 

 受益于订单回流、冷冬、春节较晚和大促等多重利好因素，纺服各板块 需求均有所提升： （1）纺织品：国内需求回暖及部分海外订单回流催化 Q4 业绩表现；（2）服装家纺：疫情以来终端库存加速去化和新零售转 型，冷冬、春节较晚及大促有望共同带动需求提升。从估值角度看，纺 织各子版块主要公司估值处于近五年较低水平。我们认为，低估值+低 存货风险+较高业绩表现，将带动板块估值得到一定修复。 

 纺服需求复苏向上传导，上游粘胶短纤和氨纶存在结构性机会：化纤行 业 2017 年进入下行通道，2020 年 8 月以来，由于印度订单转移叠加冷 冬的预期，纺服需求显著增加，部分化纤品种价格回暖。其中，粘胶短 纤是棉花的直接替代品，8 月份以来粘胶短纤累计上涨 23%；此外，叠 加原料纯 MDI 价格上涨的支撑，氨纶结束三年下跌的趋势并开始反弹。

  投资建议：在主动库存去化的“内功”，以及冷冬、春节日期较晚、大 促、海外订单回流的外功推动下，纺织制造、服装、家纺在 Q4 业绩均 有望呈现较好表现。同时，纺服需求回升向上传导，带来上游粘胶短纤 和氨纶景气度的提升。建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商，功 能性服饰龙头波司登；另建议关注粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友化工 和华峰氨纶等。 

 风险提示：终端消费复苏不及预期、气候发生异常变化、国内部分地区 疫情出现反复