2020年三季报收官，医药板块表现分化，结构性行情有望延续。医疗器械、特色原料药、疫苗、CRO/CDMO、药店等子板块持续快速增长，建议继续重点关注和布局。2020Q3（前三季度，下同）医药上市公司收入增速1.57%，利润总额增长17.62%，扣非净利润增长17.03%；扣除原料药后医药板块收入、利润总额、扣非净利润分别增长1.24%、16.60%、15.71%。Q3板块收入端增速较上半年略有放缓，利润端增速与上半年基本持平。从具体细分子板块来看：1）医疗器械（14.26%，151.88%，169.48%，依次为19年前三季度、20年上半年、20年前三季度扣非净利润同比增速，下同）：同比大幅提升，并延续上半年的高增长，预计主要由于受益疫情，相关产品或服务需求持续旺盛；2）原料药（-5.19%，19.69%，31.87%）：同比或相比上半年均有明显提速，预计一方面由于行业景气持续，各家企业产品进入加速放量阶段，二是海外疫情催化加速订单向国内转移；3）生物制品（67.53%，24.62%，17.83%）：同比或相比上半年增速有所放缓，预计主要由于高基数导致，但仍维持不错的增速；4）医疗服务（28.64%，-31.04%，10.34%）：Q3明显加速恢复，自上半年下滑转至10%以上增长。医疗服务具有刚需特性，随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊恢复常态，延后的需求得以逐渐释放，期待Q4及明年的进一步恢复；5）医药商业（10.67%，-12.61%，3.77%）：同比有所放缓，相比上半年回正，中药及化学制剂板块受到政策影响仍旧承压。医药板块持续分化，高景气、疫情受益的子板块在业绩和股价上均有持续靓丽表现。三季度以来医药板块整体震荡调整，建议调整中坚守高景气、业绩确定性较高的子板块，包括医疗器械、特色原料药、疫苗、CRO/CDMO和药店等。

■ Q3基金医药持仓超配回落，增速快的细分领域白马持续得到青睐。统计自2020Q3基金持仓数据，A股基金前十大重仓医药板块占比15.30%（环比下降5.07pp)，扣除医药基金后占比8.30%（环比下降5.62pp）。扣除医药基金后医药板块超配2.9%，配置占比较2020Q2下降1.13pp。A股基金持有市值Top10医药个股为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、长春高新、爱尔眼科、康泰生物、通策医疗、智飞生物、美年健康、凯莱英，较2020年Q2前十新增智飞生物、美年健康、凯莱英；持仓基金数量Top10为恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、爱尔眼科、通策医疗、凯莱英、华兰生物、康泰生物。A股基金持仓增持金额Top5医药个股为迈瑞医疗、智飞生物、通策医疗、药明康德、爱尔眼科。

■ 中泰医药重点推荐10月平均涨幅2.76%，跑赢医药行业0.42%，其中药明康德11.05%、智飞生物14.98%、爱尔眼科21.08%、康龙化成10.58%、凯莱英4.04%、康华生物-6.86%、迪安诊断-1.71%、司太立-11.84%、联邦制药-16.79%、凯普生物3.04%。

■ 11月重点推荐：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、康龙化成、凯莱英、迪安诊断、药石科技、司太立、九强生物。

■ 疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API板块业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、迪安诊断、金域医学等。（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、迈瑞医疗、安图生物、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（5）医疗服务及药店板块，后疫情时代需求旺盛，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。

■ 行业热点聚焦：（1）天津市医药采购中心发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》。（2）国家医保局发布《关于印发区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》。

■ 市场动态：2020年10月医药生物行业上涨2.3%，同期沪深300收益率上涨2.4%，医药板块跑输沪深300约0.1%，医药子板块除化学制药与中药外均上涨；其中医疗服务子板块涨幅最大，为12.59%，生物制品子板块涨幅最小，为1.06%。以2020年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值41倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为22.84倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为79%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值44倍PE，高于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为74%。

■ 风险提示：政策扰动风险，药品质量风险。