8 月资产表现：8 月海外衰退交易阶段性淡化，紧缩忧虑回摆，8 月全球权益资产整体表现均弱，美股熊市反弹结束，紧缩压力下仍有走弱压力。紧缩交易抬头下海外债市8 月下跌，10Y 美债收益率从2.6%反弹至3.2%以上，国内经济弱复苏和货币宽松先行支撑债市震荡偏强。A 股主要指数PE 均小幅回落，上证风险溢价ERP 继续回升，股市性价比较债市明显走高。

海外紧缩交易再度抬头：随着金融条件收紧后引发市场衰退担忧，通胀预期高点回落，叠加7 月CPI 降低初现拐点，市场一度预期美联储降息节奏放缓。但超额储蓄和劳动力市场偏紧支撑美国经济韧性，叠加住房和服务业等通胀粘性较高下控通胀尚未完成，美国衰退交易阶段性淡化，紧缩忧虑回摆。8 月全球央行年会鲍威尔“鹰派”讲话后，市场开始重新定价9 月加息预期，9 月加息75 基点的概率再度超过70%。我们认为加息的背后是通胀，美国通胀拐点可期但回落不易，以劳工和房价为基石的服务业通胀粘性仍然较强，通胀风险未被消除下美联储仍不得不采取积极措施，而对潜在的经济衰退容忍度在上升，终点利率高+持续时间长的预期得到强化。

经济疫后修复动能减弱、国内稳增长压力加大：疫后自发式修复动能减弱下 7 月经济数据重回下行，尤其国内疫情反弹和地产断贷风波压低经济修复斜率，房地产投资降幅持续扩大。而8 月仍持续受到疫情反弹和极端高温天气的扰动，经济边际修复动能仍然偏弱，制造业景气度弱修复，微观主体活力依然不足。在国内地产去杠杆仍是内需下行主线的背景下，海外经济衰退预期下外需边际动能放缓仍是担忧风险，内外需走弱下稳增长压力持续加大。

政策重心重回稳增长：稳增长稳就业压力触发央行8 月超预期降息，并引导 LPR 利率非对称式调降，助力房地产和中长期信贷需求恢复，房地产政策组合拳“提需求、保交楼、保房企”，但房企预期好转和资产负债表修复仍需要时间，房贷利率调降不足以扭转房价的预期，货币先行后财政政策仍需加力。824 国常会继国务院33 项政策之外，再添19 项接续政策，包括“0.5 万亿专项债+0.3 万亿政策性金融工具+0.2 万亿政策行专项借款+0.2 万亿能源保供特别债”。往后看，短期央行MLF 连续调降概率不大，叠加美联储9 月加息窗口及国内CPI 破3%关口，央行或进入效果观察期；而中期看，利率或仍存在调降压力，LPR 报价、尤其是5年期以上LPR 仍有更大下调空间，这也取决于后续地产端恢复情况。随着内外需下行压力的加大，稳增长政策仍有待进一步加码。

资产价格：当前国内政策重心重回稳增长，货币易松难紧，流动性预期和风险偏好的修复有望支撑股指估值的修复，不过股市前期反弹幅度已经不低，且经济修复趋势偏缓仍拖累盈利增长，股市大概率仍以震荡为主，宏观流动性仍充沛决定市场调整空间有限，股市整体仍以结构性机会为主，中小盘成长风格占优。

而债市大涨后进入期限利差压缩行情，债市牛平博弈后进入鱼尾行情，利率向下空间不大，但基本面偏弱的现实无法解决，“经济修复放缓+资金宽松+配置需求”的组合下，长端利率低位的时间延长。