报告回顾了国防军工行业的2020 年情况,并展望增长前景。我们认为,随着目前装备型号逐步成熟,装备产能有望在“十四五”期间进入产能爬坡阶段,带动行业快速增长。维持对行业的投资评级“推荐”。
❑ 军工行业20 年表现突出,在近期调整后整体估值回落明显。年内SW 国防军工指数上涨33.36%,跑赢沪深300 指数14.78 个百分点。在 28 个申万一级行业分类中,国防军工板块2020 年涨幅排名第 7。从细分子行业年内至今行情表现来看,航空装备子行业在7 月份至今表现突出。经过近期调整,行业重点个股的 20 年、21 年预计市盈率仍然处于较低水平,具备上涨空间。
❑ 前三季度基本面改善明显,公募基金配置比例仍处在低位。以招商军工团队选取的78 家上市公司为样本,在剔除因为资产重组,重大异常经营情况造成业绩异常波动的9 家上市公司后,军工行业20 年前三季度收入增速18.7%,归母净利润增速29.2%,处于全市场前列。特别是航空子行业中的主机厂以及材料环节增长表现突出。但从行业持仓情况来看,20Q3 公募基金持仓规模较Q2 有明显提升,但其中一个重要的原因是国防军工行业在三季度涨幅突出。但如果以军工上市公司市值与 A 股动态市值进行参照,目前行业持仓比例仍处于低配状态,持仓比例相当于2019 年底的位置,机构对军工行业的配置仍处在较低水平。
❑ 十四五规划定调行业发展方向,确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。《十四五规划建议》中的第十四节对国防军工行业的发展明确了下个五年的建设目标。其中特别提到了,加快机械化信息化智能化融合发展,全面加强练兵备战,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。高度概括了我国军队建设的状态及发展方向。行业的发展会贯穿整个“十四五”,成为重要投资主线。
❑ 供需关系强烈契合,行业放量在即。在需求端,十四五规划明确了行业发展方向,而目前我国周边安全形势严峻,装备采购需求十分迫切,预计军费支出将保持长期增长。而在供给端,我国重点航空装备在“十三五”期间陆续实现交付列装部队,而经过五年的发展完善,相关装备逐步进入成熟阶段,参照国外航空装备放量经验,预计将在“十四五”期间进入产能爬坡期,我国国防装备采购的供需关系得到匹配,真正释放行业增长潜力,带动相关上市公司增长。预计航空装备及精确制导弹药将成为重点采购方向,建议关注相关投资机会。
❑ 上市公司蓬勃发展,经营效率持续提升。2019 年至今,军工企业共在资本市场融资42 次,其中首发IPO 17 次,合计融资 985.3 亿,募投项目总投资金额 1041.6 亿,反映了行业目前投资需求强烈,同时大量新兴军工企业发展势头良好。预计随着央企股权激励的不断推进,企业活力将得到释放,而随着行业收入不断增长,规模效应将持续显现,改善上市公司盈利能力,实现企业盈利的快速增长。
❑ 建议关注:1)长期看好航空产业链,关注增长确定性最高的航空主机厂如:中航沈飞、中航飞机、中直股份、洪都航空、中航科工、航天彩虹等。2)明确看好航空发动机产业链,建议关注上下游相关优质资产或产业链节点标的如:航发动力、航发控制、派克新材、中航重机、图南股份、航发科技、ST 抚钢(招商有色&军联合)等;3)航空产业链上具有明显竞争优势的供应商,如:中航机电、中航电子、中航重机、三角防务、中航高科、西部超导、中简科技、铂力特等。4)精确制导装备产业链:洪都航空、航天电器、鸿远电子、大
立科技、振华科技、盟升电子、天箭科技、新光光电。
❑ 风险提示:国防订单和收入确认波动的风险,新型装备的研发及批产进程不达预期的风险,改革进度不及预期的风险。
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