1)从收益角度来看,2021 年伊始,环保板块估值受预期差缩小影响有所回调,导致整体涨幅不及大盘。3 月份两会后,多项利好政策出台,绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗,环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升,自 Q2 开始获得较为可观的超额收益。2022 年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深 300,展现出良好的防御性。2)从历史估值角度来看,2017 年起商业模式导致的估值下跌后,环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显,行业估值有望向上修复。
子版块表现出现分化。2022H1,60 家样本环保上市公司营业总收入为1229亿元,受样本公司子公司出表和疫情影响与去年几乎持平;归属于母公司的净利润128 亿元,同比增长30.8%,盈利能力显著恢复;期间费用率有所下滑;资产负债率保持稳定。子版块表现出现一定分化,固废板块因样本公司启迪环境亏损大幅收窄增速迅猛,大气、节能板块内部分公司亦表现出众,水处理、水务和监测板块受疫情拖累,表现有所下滑。
生物柴油赛道景气度提升明显。近日,高温天气和四川等废弃油脂富集地区限电导致UCO 和地沟油价格普涨,较6 月中下旬低点反弹20%左右,欧洲对生物柴油和原材料UCO 的需求与国内疫情、高温、限电等因素导致的供应紧张矛盾日益加剧,行业景气度持续提升。山高、卓越、嘉澳三家上市公司相关板块中报均表现亮眼,且产能处于持续扩张之中,下半年业绩有望进一步提升。
环保行业基金持仓市值有所降低,重仓股稳定依旧。依据2022 年中报数据, 31 个申万一级行业中环保行业的持仓市值为215.62 亿元,排名第30,仅高于申万综合,持仓市值较2021 年年报同比下降13.17%,占股票投资市值比例的 0.34%。环保板块2022H1,机构持仓市值前5 名为景津装备、聚光科技、伟明环保、高能环境、瀚蓝环境,与2022 年Q1 相比,景津装备仍居第一,瀚蓝环境超越碧水源进入前五,聚光科技、伟明环保分别前进1 位,高能环境下滑两位。
投资意见:1、业绩高增,估值低位:龙头公司业绩增速基本在20-30%区间,对应21 年估值10-15 倍之间;2、商业模式改善,运营指标持续向好:板块摆脱纯工程依赖,稳增运营属性显现,收益率、现金流指标持续改善向好;3、政策催化提升估值修复预期:上半年环保政策密集,碳中和带来板块关注度持续升温,估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技、伟明环保、首创环保;建议关注城发环境、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、山高环能、卓越新能、嘉澳环保、海新能科。
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