[Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 磷酸锰铁锂竞争力显著。磷酸锰铁锂同磷酸铁锂一样具备橄榄石结构，热力学和动力学稳定性优异，同时电压平台比磷酸铁锂高 0.7V 左右，相较磷酸铁锂能量密度提高约 20%，克容量比肩 5 系三元正极。磷酸锰铁锂成本较磷酸铁锂增加 5%-10%左右，考虑到锰铁锂能量密度提升约 20%，磷酸锰铁锂单瓦时成本略低于磷酸铁锂，显著低于三元材料。

➢ 磷酸锰铁锂工艺路径分为固相法与液相法。固相合成法工业化难度低、压实密度高，但粒子尺寸大、分布不均匀造成材料一致性较差，且反应过程长、能耗较高；液相法可进一步分为水热法/溶剂热法、溶胶-凝胶法、共沉淀法等。水热法使用范围最广泛，能耗、成本较低，可控制产品粒径大小，但由于在高温高压的环境下生产，对设备、操作控制要求较高。磷酸锰铁锂目前仍存在双电压平台、电子电导率低、锂离子扩散速率慢及高倍率充放电容量损失严重的问题，具体表现为循环次数不够、压实密度不够高带来的容量有待提升、倍率差、单独使用的场景受限等。针对磷酸锰铁锂主要采用颗粒结构调控、表面包覆、体相掺杂等单一措施或多手段协同进行改良，与磷酸铁锂改性方法基本相同。同时补锂剂、新型锂盐等方案有望加速磷酸锰铁锂普及。

➢ 磷酸锰铁锂市场空间与产业化进度。我们预计 2025 年磷酸锰铁锂需求可达 45.7 万吨，假设碳酸锂稳态价格 16 万元/吨，磷酸锰铁锂价格较磷酸铁锂高 5%-10%，单吨价格约 7.5 万元/吨，则 2025 年磷酸锰铁锂市场空间可达 342 亿元，2021-2025 年年复合增速达 329%。宁德时代推出 M3P 新型磷酸盐系材料，中创新航提出 OS 高锰铁锂技术，比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等也均储备有相关技术；正极材料厂商中德方纳米产业化进度较快，规划建设年产 33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地，其中 11 万吨已于 9 月正式投产，容百科技、当升科技等也通过外延并购与自主研发推进锰铁锂的产业化进度。锰铁锂在两轮车上的应用进度较快，天能股份、星恒电源的锰铁锂产品陆续开始应用于两轮电动车。

➢ 投资建议：从安全性、经济性角度出发，磷酸锰铁锂都是一种富有竞争力的材料体系，产业化推进下其综合性能有望逐步提升，与三元、铁锂共同瓜分动力市场，推荐宁德时代、德方纳米，建议关注容百科技。

➢ 风险因素：疫情导致产业链需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险等。