1.MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼

Q3营收增速环比提升：20Q3单季营收同比增速为39.9%，环比20Q2提升24.7pct，连续四个季度环比提升，同比19Q3大幅提升66.6pct；行业代表公司国巨10月单月营收72.01亿新台币，同比增长123%，保持良好的增长态势。毛利率处于高水平：20Q3毛利率为35.0%，环比20Q2微降0.3pct。国内厂商三环集团、国瓷材料和风华高科20Q3单季营收增速分别为73.1%、48.8%和47.9%。

2. 铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点

Q3营收增速探底回升：20Q3单季营收同比增速为10.1%，同比19Q3提升14.2pct，环比20Q2回升7.4pct。毛利率趋稳：20Q3平均毛利率为24.4%，同比19Q3提高0.9pct，环比20Q2下降0.6pct。

3. 电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局5G&汽车电子，增长明显

Q3营收增速持续攀升。20Q3单季营收同比增速为23.4%，同比19Q3大幅增长21.6pct，环比20Q2增速提升9.0pct。毛利率趋稳。20Q3平均毛利率为27.7%，同比19Q3提升1.4pct，环比20Q2下降0.9pct。国内厂商顺络电子和麦捷科技20Q3单季营收增速分别高达41.9%和33.7%。

4.石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长

Q3营收增速同比提升。20Q3单季营收同比增速为8.5%，同比19Q3提升0.9pct，环比20Q2下降4.3pct。毛利率轻微波动：20Q3平均毛利率为20.0%，同比19Q3提升2.3 pct，环比20Q2下降1.2pct。5.薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖

Q3营收增速同比、环比皆有提升。20Q3单季营收同比增速为9.5%，同比19Q3提升16.1pct，环比20Q2提升7.2pct，自20Q1探底之后持续提升。毛利率轻微波动。

20Q3平均毛利率为28.8%，同比19Q3下降0.9pct，环比20Q2下降1.5pct。

6.军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化&进口替代推动强势表现

Q3营收增速创新高。20Q3单季营收同比增速为58.1%，同比19Q3提升44.3pct，环比20Q2提升15.4pct。毛利率仍处于较高水平。20Q3平均毛利率为43.4%，同比19Q3提升2.0 pct，环比20Q2下降4.4pct。

投资建议：全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇，看好上游材料国产化进程加速带来新机遇。

我们预计随着5G终端、LOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动，全球被动元件高景气有望持续，叠加被动元件国产化趋势，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件&钽电容领域宏达电子、上游材料板块洁美科技和国瓷材料（与化工组联合覆盖），建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等。

风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。