作为医药生物转债梳理系列报告之一，我们对制药相关转债标的进行简要梳理本报告选取21 只制药相关转债，覆盖21 家上市公司，主要可分为化药和中药两大类，平均价格130.63 元，平均转股溢价率46.58%，转债余额合计约168 亿元，正股市值大多在30 亿元以上，评级大多在AA-附近，部分标的可投性较好。

当前医保基金面临着入不敷出的风险，医保控费依然是未来的主旋律，集采则是控费的主要举措，在可预期的未来集采或将继续深化，在集采新常态下寻找结构性机遇或为更有效的投资方向。化学制剂：部分传统制药企业集采对其存量品种的影响已有较充分消化，另一方面其积极创新探索新的品种或者新的业务，或将进入验证兑现阶段。化学制剂指数的估值也在历史底部，估值具较好的吸引力。中药：我们认为中药集采乃大势所趋，市场或应有充分的预期。但中药（尤其独家品种）集采较化药要温和许多，且部分中药受到集采影响较小。此外近期中药鼓励政策密集出台，政策推动下基药品种有望继续放量增长、中药新药审批或加速。当前中药估值再次来到历史底部区间，部分标的性价比凸显。

建议关注科伦药业是国内产业生态体系最为完备的大型医药企业集团之一。输液、非输液药品板块业绩韧性十足；抗生素中间体及原料药饱和生产，竞争格局持续改善，高利润空间有望维持；创新药研发能力获MSD 认可，研发管线持续推进，创新药有望逐步收获，为长期业绩持续提供支撑。

奇正藏药主营藏药生产销售，包括外用止痛药物和口服藏成药、中药。或受益少数民族药政策支持加码，且外延拓展+自主研发下产品管线持续扩张助力长期成长；三年战略及股权激励收官，短期业绩有支撑。当前估值低于历史均值减1 倍标准差，超跌反弹逻辑顺畅。

寿仙谷主营灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。

具备全产业链优势、去壁技术优势，灵芝孢子粉现有临床研究丰富。临床新定位适应人群大幅扩大，配合省内外市场挖掘，业绩增长有望提速。

新天药业从事以妇科类、泌尿系疾病类疾病用药为主的中成药产品研究、开发、生产与销售。公司立足于现代中药，在研管线丰富，有望充分受益于中药新药政策激励；中药配方颗粒贵州省标备案具相对优势，有望贵州市场率先发力；发力OTC 市场，拳头产品仍有充足弹性。