中国饮料行业是万亿级别的规模，未来增长主要由产品升级和品类更迭带动。单品策略不再适用，饮料企业需依靠产品和品类矩阵去把握品类迭代的机会，提升行业座次。在去糖化和高端化的饮料消费趋势下，我们看好三个细分赛道：天然水和天然矿泉水（重视源头）；无糖茶（大势所趋）；气泡水（日渐平民化）。强化渠道渗透和新品研发外，长远而言，我们预计本土头部企业将谋求更多并购交易，以外延式增长提升收入成长性。建议投资者布局全品类、全渠道、研发和营销实力双强的龙头标的，或者在趋势品类具有领先优势的新锐。首次覆盖中国饮料行业，建议买入康师傅（322 HK；重夺市占），持有农夫山泉（9633 HK；重点看渗透和新品），卖出统一中控（220 HK；新品尚在培育期）。

饮料赛道，品类更迭酝酿新赢家。中国饮料市场超万亿规模，是大消费行业的重要构成。赛道空间广阔，但是新品红利期大幅缩短，潮流风险加剧，行业排名经常变动。我们认为，收入和生活方式升级推动中国饮料行业的品类升级，在去糖化和高端化的核心趋势下，抓住品类更替机会是饮料企业持续扩张市占率的关键。同时，头部企业自由现金充沛，我们预期未来会有更多补短板和延伸品类型并购交易在中国市场发生。预计新老饮料企业竞争日益激烈，争夺新市场、新场景，投喂渴求健康、口味和个性表达的消费者。

我们尤其看好三个饮料趋势品类。（1）天然水和天然矿泉水（无糖化和健康化饮料消费趋势的最大受益品类；生活方式升级提振室内场景下的消费量；健身人群扩大和运动频次上升，有效带动对优质饮用水的需求）；（2）无糖茶（大势所趋，不仅贴合去糖化趋势，亦是中国几千年茶文化的延续；增量市场的竞争；无糖茶赢家有望改写中国包装茶饮料市场的格局）；（3）气泡水（碳酸饮料大品类的健康替代；从高端小众品类成长为大众品类，饮料公司新增长引擎）。

买入康师傅，持有农夫山泉。享有规模优势的康师傅正在重新赢取旗下核心品类的市占率，包括茶饮料、包装饮用水和方便面。预计康师傅未来两年将通过渠道扁平化、数字化，以及产品矩阵全面发力提升销量和分销效率，并带动估值上扬。开辟天然水品类的农夫山泉，我们认为公司将通过渠道渗透和口味推新继续扩大旗下强势产品和趋势品类的市占率，惟当前估值较为充分，首予持有评级。对于统一中控，我们建议在新品收获期投资该股，而非目前的新品培育期。