 防疫政策优化，兼顾安全与经济发展 2022 年 11 月 11 日，国务院公布的优化防控“二十条”，如将密接“7+3 天”调整为 “5+3”、将风险地区划定改为“高、低”两类、入境人员“7+3 天”调整为“5+3”等等。随着病毒的演进、医疗防控水平的提高，不断优化调整疫情防控措施，最大程度减少经济发展的影响，激发消费活力。

 复盘美国、日本、新加坡和越南消费复苏及龙头公司发展： 1）消费品股价表现和业绩基本面关系较大：在基本面持续不好/无增速的情况下，很难有较好的持续性股价表现。2020 年疫情期间各国表现最好的是必选消费（业绩具有韧性），零售商沃尔玛、Costco、亚马逊、家得宝在 20Q2 收入保持较快增长，相对标普 500 指数有超额收益；疫情防控优化后，可选/场景消费股价弹性也强于必选消费，例如美国的耐克、 signet、达登饭店，日本的优衣库、7-11 等公司均有较好表现。

2）消费基本面和经济基本面关系更大：在疫情期间，美国政府为了刺激经济发展加大财政补贴，在 2020Q3-2021 Q3 期间，美国消费呈现蓬勃发展的特征，其中可选消费/场景消费展现出巨大弹性。

2021 年四季度后受高通胀下受居民储蓄率下行、消费者信心下行影响，消费业绩呈现出压力，除必选消费保持韧性外，大部分可选消费公司均出现一定调整。

3）重视场景的消费，需待疫情防控进一步优化后有望迎来基本面复苏：越南和新加坡在 22 年以来社交距离管控进一步优化，可选消费及场景型消费公司基本面均有较大改善：例如越南住宿及餐饮消费快速恢复，22 年 5 月恢复至 19 年同期水平；新加坡餐饮服务也在 22 年 5 月恢复至 19 年同期水平。

 国内消费：布局时点来临，向上弹性可期 1）消费者信心短期承压，边际改善助力消费复苏：中国当下的消费者信心指数明显偏低，伴随着疫情防疫优化，居民的财富效应边际上的改善（房地产市场和股市都相对低位），消费者信心指数在特定时段有望逐步改善，这将成为可选消费/场景消费复苏较大弹性的源泉，可以参考 2021 年前 7 个月，疫情扰动得到一定控制后，经济蓬勃发展带来消费恢复。

2）投资建议：当下消费基本面依然会受疫情反复影响，22Q4 和 23Q1 基本面可能仍存一定压力；从短期业绩确定性角度，必选消费可能表现更佳。但是另一方面，伴随着对未来消费场景恢复的预期/消费者信心恢复的预期，调整充分、未来业绩恢复确定性较强的可选消费/场景消费公司弹性可能更大；此外，地产后周期产业链估值低、龙头市占率不断提升，伴随着政策边际优化有望迎来一波修复机会。

 风险提示 1）消费者信心恢复不及预期；2）疫情反复带来的扰动；3）地产下行带来的整体拖累。