信用债2021年年度报告：“至暗”时刻以后，机会慢慢浮现-20201208-平安证券-34页

243

信用债2021年年度报告：“至暗”时刻以后，机会慢慢浮现-20201208-平安证券-34页

# 信用债大小：2.22M | 页数：34 | 上架时间：2020-12-10 | 语言：中文

类型: 专题

上传者: FF

撰写机构: 平安证券

出版日期: 2020-12-08

摘要：

市场与违约：永煤事件出圈的深层逻辑。今年新增违约数量回落，但地方国企违约抬头，出现了永煤违约这样非常超预期且影响巨大的风险事件。市场走势方面今年信用债跑输利率债，信用分层进一步加剧。永煤事件重塑市场定价逻辑，短期预期大幅扭转，并可能向城投等核心板块传导。信用利差对真实信用风险补偿不足，只有打破刚兑才能迫使市场重定价，这一长期因素会在某个时候、某个主体上迅速发酵。中国的防风险周期更多是决策层主动选择的（2013 年、2017-2018 年），可能会选经济相对较好的时候，违约的主体也不一定非要是最差的，这会降低基本面研究的有效性。这个过程中机会在于利率品、超 AAA与超跌的垃圾债，中间部分面临风险。

几个热点问题的讨论：1）永煤之前，信用利差迟迟不走阔？答：信用利差中流动性溢价的贡献大幅下降并保持平稳，信用溢价占据主导。20 全年，资金供需格局宽松，企业盈利修复，支持利差保持低位。2）2021 年信用违约展望：规模超过 2020 年，节奏前低后高，幅度看监管决心，风险点在地产、瑕疵国企、弱城投与银行次级债。3）长期看，信用债定价贵。但明年大概率是熊转牛窗口期，是 3 年中期的收益率高点，宜配置，交易盘宜信用谨慎+拉长久期。

展开>> 收起<<

请登录，再发表你的看法

关注