2020 年环保板块表现起伏较大，上半年受疫情和政策影响，环卫、垃圾焚烧等细分领域受益刚需，实现业绩和估值的双提升，市场表现突出，Q3 环保行业保持较高关注度，随着疫情好转以及政策热度下降，Q4 表现不及大盘。截至12 月3 日，环保板块上涨9.14%，沪深300 上涨31.36%，环保板块落后大盘22.22 个百分点。环保板块估值约为22倍，仍处于历史底部。

业绩方面。截至2020 年三季度末，环保行业实现营业收入1057.56 亿元，同比增长8.1%，归母净利润68.59 亿元，同比增长9.4%，行业增速较2019 年持续改善，固废和水务运营表现最佳。

融资方面。环保债高增（主要是水类项目）叠加公募基金REITS 项目落地，融资环境持续改善。其中2020 年1-10月，环保类专项债发行金额合计0.55 万亿元，同比增长超3 倍，占专项债发行总额的15.5%，同比增长12 个百分点；公募基金环保行业重仓持股连续11 季度低配，但低配幅度连续4 个季度收窄，重点配置固废板块中的垃圾焚烧和环卫业务。低估值环保龙头业绩稳增长可期，估值修复程度具备向上空间。

投资建议。我们认为2021年环保行业细分领域业绩较好、低估值、具备较强成长性的个股龙头，投资价值将逐步凸显，建议重点关注三大细分领域：（1）垃圾焚烧行业。鉴于垃圾焚烧和生物质发电的成本较高和刚需属性，预计未来政策有望加速行业产能整合，优质运营企业具备较大发展潜力。此外，2017年至今，行业每年新增投产垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，明显高于以往，行业投产高峰期仍在持续，建议关注高能环境、瀚蓝环境；（2）环卫行业。环卫装备产销量稳步增长，新能源车政策加码或成为重要驱动力，同时环卫服务规模不断扩大，预计2025年环卫装备+运营市场规模有望超3000亿元，建议关注龙马环卫；（3）污水资源化行业。我国再生水利用率较低，水类项目备受专项债青睐。从2020年1-10月环保专项债构成来看，水类项目合计金额占环保专项债总金额比例高达72%，水类项目融资环境有望改善。目前污水资源化备受关注，膜设备市场空间有望加速释放。未来具备核心技术优势、高效运营能力的龙头企业及相关水治理龙头有望快速受益，建议关注金科环境。