展望2021年：弱化版 2016-2017，转暖的宏观环境

当前时点至明年，货币、信用、经济等方面与2016-2017 年存在诸多相似之处。

1）货币政策：宽松有序退出，逐步恢复常态；因此流动性环境相较于今年将呈现明显的边际收紧，利率有望延续回升态势，有利于银行资产定价回升、息差扩张。2）信用扩张：从总量到结构；随着货币政策逐渐趋紧，明年社融增速或放缓至10%左右，但经济内生动力有望驱动实体信用保持相对高质量扩张，企业中长期贷款有望持续好于总贷款。3）宏观经济：修复延续，尤其上半年确定性强，“信用扩张-经济改善”的正向循环有望成形；工业生产本轮修复较好，投资端或趋于稳定，消费复苏及出口韧性值得关注。

银行经营景气拐点明确，业绩增速中枢有望回升至7%

收入端：1）银行规模扩张步伐不可避免放缓，但平均余额增速边际仍有微幅加快；同时叠加利率回升环境对银行资产端定价修复利好，负债成本相对稳定下，看好下半年息差扩张，进而带动利息净收入走强。2）非息收入增长或受困于资管新规过渡期到期、以及利率上行环境（分别影响中收、投资收益），对业绩负面拖累预计略微有所扩大。成本端：1）费用对业绩负面贡献我们判断亦略微有所扩大，主要依据在于线下场景复苏后业务费用在低基数下或较快增加，同时各银行在科技方面的设备及人员支出仍将保持较快增长。2）拨备端，尽管我们审慎判断明年新生成压力仍不小，不良净生成小幅下行6bp 至1.29%；但考虑到今年减值基数较大，拨备对业绩拖累仍将大幅收窄。3）实际所得税率或略微有所上升，明年信贷大概率是银行主要配置的资产，而今年流动性环境较为充裕下，银行对政府债券等免税资产配置力度相对较大，明年大概率有所不及。

信用风险促供改深化，资本补充致经营差异

近年银行在资产配置方面倾向于避开高风险资产，使得信用事件引发的风险可控，但标类资产连续“打破刚兑”有望深化正在推进的金融供给侧改革。明年区域流动性分层或加剧，也会影响属地银行的经营情况；信用利差中期走扩对银行定价能力构成一定考验；A 股银行资本补充明显提速，同时专项债亦将缓解与改变中小银行的经营压力与策略。

投资建议：拐点明确，顺势而为

银行业经营外部环境颇为友好，经济持续复苏缓解银行资产质量压力，利率环境边际趋紧亦利好资产定价回升、息差扩张；同时考虑到银行业过去2 年主动加快存量包袱出清，我们认为经营拐点明确，建议重视由此驱动的板块机会。个股推荐3 条主线：1）区域信用分化持续演绎之下，受资金青睐的部分区域性中小银行经营有望长期优于行业，宁波银行、南京银行、常熟银行；2）业绩迎确定性拐点，估值底部修复空间较大的弹性标的，兴业银行、光大银行；3）竞争格局优化的零售银行，招商银行、平安银行。