周期交易在周内显现分化。分化表现为周期商品价格的回报率与周期权益类资产的回报率出现差异，如周内金属商品指数较申万金属板块超额收益6.39%。回报率的分化与年末投资者的情绪挥发有关，美国财政刺激谈判仍有阻力叠加国内年末资金偏紧加剧了市场的变现情绪，从而触发了权益类资产的高波动回归（近7 年数据显示股票市场波动率较商品市场高出6.5 个百分点）。而鉴于欧盟2.2 万亿美元刺激计划的推出叠加日本创纪录的9600亿美元债券发行计划，考虑到通胀掉期利率及10 年与30 年期损益平衡通胀率的升高，再通胀交易的持续升温或意味着顺周期轮动仍将持续。

金属价格延续走高态势，但市场情绪对定价产生递导。当前铜供需格局依然偏紧，全球显性库存周内再降1.98 万吨，而周度铜精矿报价亦下滑至48.11 美元/吨，显示偏紧的供应状态未出现实质性变化。此外，最新调研数据显示铜管及铜棒消费延续增长，但铜杆消费出现下滑，反映空调卫浴等终端需求持续回暖但电力投资开始显现年末回落。值得注意的是，铜本周现货市场升水起伏较大，贸易商挺价意愿随市场情绪切换而有所分化，下游成交积极性略有下滑。而考虑到21 年铜TC 长单仍未有敲定（显示矿山与炼厂之间的分歧犹在），市场情绪的波动或对铜板块在年内剩余交易日的估值及定价产生影响。锌的加工费在周内创27 个月新低至4200 元/金属吨，部分炼厂因利润压缩而在月内出现检修，导致12 月国内精锌产量收缩约1.1 万吨（月供应收缩-2%）；而锌锭库存则受镀锌板企业较高开工率提振周下滑0.57 万吨至16.51 万吨，基本金属基本面整体未现实质性转弱。

黄金延续周度反弹态势。尽管周内黄金实物持仓ETF 出现回落，但黄金通胀交易仍将受流动性溢出效应而回归。周内全球负收益率债券规模再增1 万亿美元至18.04 万亿美元，其中美国经通胀调整后公司债实际收益率创17 年新低至0，澳大利亚和西班牙10 年期国债收益率亦在周内首次跌至0。考虑到当前全球有近30%的投资级债券处于负收益状态，流动性的溢出效应将依然对黄金价格形成实质性的支撑与提振，我们仍坚定认为2021 年的美元黄金价格将重归并站稳2000 美元/盎司。

能源金属方面，碳酸锂价格攀升态势或持续。年末商用车抢装行为推动电池需求的持续增长，部分锂盐厂暂停签单，现货资源较少，碳酸锂价格持续攀升；预计电碳价格后续仍有上涨空间。钴方面，电解钴及钴粉价格偏弱，零单采购需求低迷，12 月价格或继续小幅盘整；电池材料需求较好，硫酸钴、氯化钴等钴盐相对价格坚挺。国内稀土市场较上周稍显温和，部分轻稀土产品价格出现调整。

黑色金属市场或现事件性冲击。近期铁矿石价格的大幅上涨成为市场焦点，钢协在10 日下午铁矿石座谈会上一致认为铁矿石价格受资本炒作影响而导致其定价机制失灵，这对黑色产业链供应产生冲击并呼吁监管部门介入。考虑到近阶段黑色系的持续拉涨所存续的巨量投机性获利盘，需关注黑色板块估值或会遭受事件性冲击。