一、宏观 由境外经验看国内疫情节奏。自去年底 Omicron 暴发以来，境外疫情有两点规律：1）疫情爬坡期 1.5-2 个月；2）疫情周期约为 3-7 个月，或与同期是否存在多种变异毒株等有关。对国内的启发：1）本轮疫情拐点或在元旦前后，“回家过年”可期；2）2-3 月或迎第二波；3）明年 Q2 国内将处于疫情低谷期，经济有望顺势加速。

放开防疫的周期位置与病毒致病率或将决定消费的强度。全面解封后多数境外经济体消费数据不佳，但境外放松防疫政策过程处于经济滞胀期及货币紧缩阶段。中国目前处于短周期底部，防疫政策放松期处在内生性经济动能向上阶段。此外，放松初期中国老百姓很可能会有一段“观察期”，此间线下消费或仍疲软，但这一过程不会太久，消费场景恢复持续性或好于欧美、恢复速度或快于日韩。一方面，日本在累计确诊率仅 18.49%之际下调新冠传染病等级表明疫情已不会对日常工作、生活造成明显影响，国内放松后个人防护、隔离引发的旷工风险或相对可控；另一方面，过去一年中低收入群体仍受疫情变化、经济下行、金融资产缩水的冲击，防疫放松后较强的就业意愿将推动中青年人走出家门。伴随着地产政策放松，地产链与服务业持续恢复将为中低收入群体提供就业保障，居民“现金流量表”修复亦将提振消费。中产及高净值群体疫后形成的“被动储蓄”亦将在明年为国内消费提供动能。此外，预计明年防疫政策放松初期，国内或有消费补贴政策。

目前国内资本市场处于疫后第二阶段。11 月每次防疫政策优化人民币汇率都会立即大涨，但从政治局会议到防疫新十条，汇率都未现波澜表明市场已经 Price in 房地产与防疫政策的放松，进入第二阶段——波动期。3 月中旬群体免疫后的高频数据揭晓疫后复苏强度前，市场大概率处于这一阶段。无法证实疫后强劲复苏令市场难有持续的表现，但暂时亦不能证伪群体免疫后的复苏成色，市场也不会持续低迷。北京达峰后烟火气开始恢复，市场大概率重燃报复性消费的预期，当下到春节前权益市场有望企稳。

二、策略 进入 23 年 1 月份，预计市场可能维持震荡向上的趋势。A 股有明显的春节效应，A 股经常演绎春节前上证 50 占优，春节后中小成长占优的局面。而今年春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温；同时市场对于疫情后复苏预期打满，市场演绎大盘蓝筹风格，上证 50 相对占优。春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兑现期，上证 50 阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩披露落地，调整的中小成长利空落地而反弹。

而春节后流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。预计今年春节前后可能会演绎经典“从上证 50 到科创 50”的局面。板块方面，推荐关注稳地产、受益于流动性和景气度改善的医药医疗、计算机和盈利改善明显的装备制造方向，中长期仍建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。

三、债券 流动性加量，跨年不紧。赎回风波以来，央行连续出手，投放流动性。资金利率快速向政策利率收敛的走势暂缓， DR007 利率波动中枢较此前高点回落 10bp 左右至 1.70%附近；DR001 利率跌破 0.6%，创 2020 年底以来最低。

财政与央行双渠道补充流动性，12 月超储率估算边际回升约 1 个百分点。本月财政及央行均为银行体系补充了流动性。财政方面，政府债到期 1.34 万亿，发行 1.57 万亿，其中央行对续发的 7500 亿特别国债通过公开市场买入，净释放流动性约为 5200 亿。再者 12 月为传统财政支出大月，过去五年政府存款平均环比回落 1 万亿，预计本月回落幅度超历史同期平均。央行方面，12 月以来降准落地、MLF 超量续作、逆回购净投放合计 1.08 万亿。估算推动超储率较上月边际上升约 1 个百分点。