 2022 年工业利润同比收缩。2022 年规模以上工业企业利润累计同比增速探底，全年同比收缩 4.0 个百分点，不仅远低于 2022 年相对 2019 年 18.5%的复合增速，也是十余年间利润降幅最大的一年。节奏上，工业企业盈利累计同比增速自 2022 年二季度不断走弱。工业企业产需先后受 4-5 月多地疫情散发、7 月房地产“交楼”事件、四季度出口收缩、12 月第一波疫情全面达峰等负面冲击。拆分看，营业利润率回落是工业企业利润收缩的核心原因，量、价亦形成一定拖累。尽管工业企业费用占比趋降，但未能充分抵消成本占比抬升的影响，因而营业利润率较快压缩。

 工业利润数据的结构线索。1）2022 年，作为工业主体的制造业表现偏弱，利润同比收缩 13.8%；但采矿业和水电燃气行业的利润增速分别高达 48.3 %和 47.2%。从板块间利润分配格局看，利润自原材料板块向采矿和装备制造板块转移：前期偏强的上游采矿板块利润占比进一步提升，原材料板块利润占比较快回落，装备制造板块的利润占比自低位明显提升，而前期偏弱的消费制造板块利润占比仍处低位。2）从量、价、利润率三个维度拆解，采矿板块利润增速较快，受量增、价涨、利润率上行三大因素的共同推动。原材料制造板块部分行业的价格稳中有升，但利润率压缩拖累其利润同比收缩。消费制造和装备制造板块内部存在较大分化。其中利润增速较高的运输设备制造、电气机械、酒饮料茶、烟草制品行业“量”与“利润率”同步走强；利润同比收缩的计算机通信电子、金属制品、医药、造纸、纺织等行业则受到“量减”与“利润率压缩”的双重挤压。3）从不同终端需求的影响看，出口虽对装备制造板块的需求形成较强支撑，但对医药及可选消费板块的需求形成一定拖累；建筑链条对原材料制造板块的多个子行业生产和利润产生拖累，但对装备制造板块部分行业的生产和利润有一定支撑；国内消费疲弱，对医药及可选消费制造相关行业的拖累较强，但必选消费在居民囤货需求的支撑下表现尚可。

 展望 2023 年，我国工业企业利润有望回升，基准情形下增速可能达 5%-8%。从量、价和利润率三个维度出发：首先是量，预计 2023 年工业增加值增速上行 1 个百分点左右（2022 年增速为 3.6%，预计 2023 年回升至 4%-5%）；而后是价，PPI 增速中枢下移 4-5 个百分点（2022 年为 4.1%，预计 2023 年降至收缩区间）；最后是利润率，企业营业利润率增速回升 8-12 个百分点（2022 年跌幅为-10.6%，2023 年利润率相对平稳）。

结构上，结合我们对 2023 年中国经济各项终端需求变化的判断，预计 2023年工业企业利润的亮点将集中于原材料和消费制造板块，装备制造板块利润增速上行弹性相对有限，而上游采矿板块利润增速可能较快回落。

 风险提示：稳增长力度不及预期，房地产市场修复不及预期，海外发达经济体“衰退”程度或“紧货币”力度超预期等。