 新能源汽车产业规划及新版双积分政策指引下，2021 年或为中国品牌混合动力汽车发展元年。在当前排放/油耗/新能源积分等法规指引下，国内车企面临严苛的降耗减排压力，势必对乘用车驱动技术产生深刻影响。新版双积分政策建立了传统车与新能源车积分结转关联，也设置了低油耗车型核算新能源积分达标值优惠，目的在于引导车企主动提升传统车的节能水平。我们认为2021 年新版双积分政策正式实施后，车企面临严苛的双积分考核压力，同时考虑市场竞争的需要，混合动力是最佳方案亦或是实现中国品牌向上的一条必由之路。

 电气化是行业确定性发展方向，预计2035 年混动销量占比达到50%。《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》预计2025、2030、2035年我国汽车销量中新能源汽车占比分别为20%、40%、50%，2025、

2030、2035 年混动新车占传统能源乘用车的比例分别为50%、75%、100%。我们预计这种发展趋势将会降低全行业在高压电驱动领域的综合成本，培养用户口碑，相互促进，稳妥推进全行业“电气化”转型。

 不同混动技术方案经济性分析：竞争角度而言，车企需在节油性能和成本之间取得较好的平衡，我们引入同款车型燃油版与普混版“售价增幅/油耗降幅”这一比值综合衡量不同混动技术路线经济性。分析结果表明，10 万元以下车型配备48V 低压混动更具性价比，15 万元左右车型选择48V、THS 技术路径相对更具优势，15 万元以上或成为48V、THS/通用功率分流、本田i-MMD 等技术路径主要竞争市场。

 技术路径推演，未来国内混动市场或将形成五种流派：1. 基于低压48V的P0+P>0 高性价比路线，以沃尔沃、BBA 等德系及通用等为主；2. P2（+P4）其结构相对紧凑、成本尚可，但P2 开发模块难度大，大众、

长城、长安主要采取此种路线；3. 以丰田为代表的功率分流技术路线，优点是相对成熟，成本相对合理；4. 以本田i-MMD 为代表的串并联式；5. 以日产e-Power、理想ONE 等为代表的增程路线。

 投资建议：未来很长一段时间内，纯电动/插电混动/高压混动/48V 都会在市场中并存，且都处在快速发展的机遇期。本篇报告主要是对高压混动进行论述，无论插电与否，在这个领域，合理成本下的有效供给是核心因素。考虑到竞争需求及技术特征，中国品牌或将以双电机的串并联方式为主要的发力点，2021 年将成为中国品牌混动发展元年。依此逻辑下主机厂建议关注因混动能力建设而会建立相应市场竞争力的吉利汽车、长城汽车（A/H）、比亚迪、广汽集团（A/H）、上汽集团，零部件建议关注因此带来额外增量机会下的产业链上相关公司（建议重点关注电机、电控链条及电池供货商等）。

 风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；政策力度不及预期。